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宏观定期总结：美债收益率再创新高，怎么看、怎么办？

核心内容概览

本期宏观定期报告围绕“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”六大维度，分析近半月（7.20-8.2）的高频数据变化，重点聚焦美伊冲突对油价的影响、国内地产市场边际改善、美债收益率创新高以及国内政策与市场流动性变化。

主要观点与关键信息

一、热点追踪：霍尔木兹海峡封锁，油价持续高位

• 美伊冲突升级：霍尔木兹海峡通航量大幅下降，日均通航量仅约14艘，其中油气船不足4艘，通航瓶颈已形成。
• 油价上涨：布伦特原油现货价升至96.6美元/桶，四季度预期升至84.9美元/桶，全年均价预期达88.3美元/桶。
• 全球原油浮仓增加：由于下游消费市场拥堵，全球原油浮仓升至1.04亿桶，主要受制于消费端而非出口端。

二、供给：上下游开工走势分化

• 钢铁行业：全国247家样本高炉开工率降至82%，焦化企业开工率降至69.6%，均弱于季节规律。
• 基建与化工：石油沥青装置开工率回升至21.0%，水泥发运率下降至39.9%。PTA开工率回升至57.1%，而涤纶长丝开工率微降。
• 汽车行业：汽车半钢胎开工率回升至65.5%，强于季节规律。

三、需求：新房销售改善，二手房热度延续

• 新房销售：7月新房销售同比由负转正，30大中城市日均成交面积21.2万 $m^{2}$，同比增3.0%。
• 二手房销售：18个重点城市二手房销售日均面积24.6万 $m^{2}$，同比增11.0%，绝对值为近年次高。
• 乘用车销售：7月前三周乘用车销售环比下降15.1%，同比降幅扩大至18.5%。
• 消费数据：观影人次环比上升32.7%，但弱于季节规律。

四、价格：上游多数上涨，中游价格下跌，食品价格上涨

• 上游资源品：布伦特原油价格环比上涨14.0%，动力煤价格环比上涨2.7%。焦煤、铁矿石价格下跌。
• 中游工业品：螺纹钢现货价格环比下跌0.6%，水泥价格环比下跌0.7%。
• 食品价格：猪肉价格环比上涨1.7%，蔬菜价格环比上涨4.6%，强于季节规律。

五、库存：能源库存回落，建材库存回升

• 能源库存：沿海8省电厂存煤回落2.2%，全美原油及石油产品库存环比减少99.9万桶。
• 工业金属库存：钢材库存环比增加0.1%，电解铝库存环比减少7.7%。
• 建材库存：沥青库存环比上升0.5%，水泥库容比升至67.2%。

六、交通物流：人员流动增加，出口运价回落

• 人员流动：航班执飞数量环比回升4.4%，地铁客运人数回升0.1%。
• 出口运价：BDI指数与CCFI指数均下跌，分别环比跌6.7%和0.7%。

七、流动性：国内专项债发行偏慢，美债利率创新高

• 货币市场：DR007、R007及Shibor（1周）中枢上行，回到政策利率上方。
• 债券市场：利率债发行11651.5亿元，同比偏慢。10Y国债收益率下行0.9bp，1Y国债收益率上行2.4bp。
• 海外市场：10Y美债收益率创年内新高（4.75%），30Y美债收益率创近19年新高（5.27%）。美元指数先升后跌，人民币汇率中枢下行0.3%。中美利差倒挂幅度扩大至303bp。

后续展望与建议

• 美债收益率：短期可能有波段机会，但需警惕短线超调。特朗普再度TACO或为美债提供喘息机会，但日元若受多轮干预仍有扰动。
• 国内政策：短期政策重心仍是用足用好存量政策，增量政策可期但更可能是“托而不举”，节奏“边走边看”。
• 经济基本面：二季度投资、消费增速显著走弱，需关注国内基本面修复节奏与政策加码的实际效果。
• 中长期趋势：美债收益率中枢仍将在高位有粘性，整体下行空间可能有限；国内中长期产业趋势演变值得关注。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
• 测算存在偏差，需谨慎对待。

分析师信息

• 熊园：执业证书编号 S0680518050004，邮箱 xiongyuan@gszq.com
• 薛舒宁：执业证书编号 S0680525070009，邮箱 xueshuning@gszq.com
• 戴琨：执业证书编号 S0680525120004，邮箱 daikun@gszq.com

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