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美债收益率再创新高，怎么看、怎么办？【国盛宏观|高频半月观】

核心内容

近半月（7.20-8.2）的高频数据跟踪显示，全球市场出现三大显著变化：

1. 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受限，布伦特原油价格升至96.6美元/桶，四季度预计升至84.9美元/桶。
2. 国内地产市场边际改善，7月新房销售同比由负转正，二手房销售热度延续。
3. 美债收益率大幅上行，10Y美债收益率收于4.75%，创年内新高；30Y美债收益率收于5.27%，创近19年新高。

主要观点

1. 外部环境影响

• 美伊冲突持续升级：霍尔木兹海峡通航量大幅下降，导致全球原油浮动仓储量上升，但主因是下游消费市场拥堵，而非出口端受阻。
• 地缘风险推升通胀预期：市场对美联储抗通胀能力的不信任加剧，推动美债收益率上行。
• 美日联合干预日元：可能需抛售或抵押美债以换取流动性，进一步推升美债收益率。

2. 国内政策与市场表现

• 政策重心仍在存量政策：短期内增量政策可期，但不会是强刺激，而是“托而不举”，节奏“边走边看”。
• 国内经济基本面修复缓慢：二季度投资与消费增速显著走弱，需关注政策加码的实际效果与中长期产业趋势。

3. 市场趋势展望

• 美债收益率中枢或维持高位：美国经济韧性仍强、加息预期未消、地缘与通胀风险仍存，美债收益率下行空间有限。
• 短期波动机会：特朗普再度TACO可能为美债提供喘息机会，需关注日元干预对市场的扰动。

关键信息

一、热点追踪：霍尔木兹海峡封锁，油价高位震荡

• 通航量下降：近半月霍尔木兹海峡日均通航量仅约14艘，其中油气船日均不足4艘。
• 油价上涨：布伦特原油价格回升至96.6美元/桶，四季度预期升至84.9美元/桶。
• 全球浮仓增加：全球原油浮动仓储量升至1.04亿桶，主要由消费端拥堵导致。

二、供给端：上下游开工走势分化

• 钢铁行业：高炉开工率下降至82%，焦化企业开工率回落至69.6%。
• 基建行业：石油沥青装置开工率回升至21.0%，水泥发运率下降至39.9%。
• 化工化纤：PTA开工率回升至57.1%，涤纶长丝开工率小幅回落至74.1%。
• 汽车行业：汽车半钢胎开工率回升至65.5%。

三、需求端：地产市场边际改善，乘用车销售承压

• 新房销售：7月同比由负转正，增幅3.0%；近半月日均销售环比增长22.2%，同比增3.5%。
• 二手房销售：7月同比增11.0%，绝对值为近年次高；近半月环比增长2.5%，同比增16.1%。
• 乘用车销售：日均销售4.3万辆，环比下降15.1%，同比下降18.5%。
• 线下消费：观影人次环比上升32.7%，但弱于季节规律。

四、价格走势：上游上涨，中游下跌，食品价格上涨

• 上游资源品：原油、动力煤价格明显上涨，LME铜价上涨；焦煤、铁矿石价格回落。
• 中游工业品：螺纹钢、水泥价格环比下跌。
• 下游消费品：猪肉、蔬菜价格均上涨，其中蔬菜价格环比升4.6%，强于季节规律。

五、库存变化：能源库存回落，建材库存回升

• 能源库存：沿海8省电厂存煤环比回落2.2%，全美原油及石油产品库存环比减少99.9万桶。
• 工业金属库存：钢材库存环比上升0.1%，电解铝库存环比下降7.7%。
• 建材库存：沥青库存回升0.5%，水泥库容比上升1.3个百分点至67.2%。

六、交通物流：人员流动回升，出口运价回落

• 人员流动：航班执飞数量、地铁客运人数均回升。
• 出口运价：BDI指数环比下跌6.7%，CCFI指数环比下跌0.7%。

七、流动性跟踪：国内专项债发行偏慢，美债利率创新高

• 货币市场流动性：央行通过MLF及隔夜逆回购积极对冲，DR007、R007和Shibor（1周）均上行至政策利率上方。
• 债券市场流动性：利率债发行量环比减少，10Y国债收益率下行，1Y国债收益率上行。
• 汇率与海外市场：美元指数上行，美债收益率创新高；中美利差倒挂扩大。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化。
• 测算存在偏差，需持续跟踪市场变化。

总结

整体来看，美债收益率创新高主要受地缘冲突、美联储信誉受损及日元干预影响。国内地产市场边际改善，但整体经济修复仍需时间。未来需密切关注政策力度、外部环境变化及地缘风险对市场的扰动，同时关注美债收益率的波动及中美利差变化。