20230203-上海证券-基金专题_首批混合估值债基来了_哪些要点值得关注__5页_381kb

混合估值法债基发行分析总结

一、核心内容概述

上海证券基金评价研究中心于2023年2月3日发布报告，分析首批采用混合估值法的债券型基金发行情况。该批基金于2022年6月集中申报，近日获批并进入发行阶段，首批共有5只，分别由鹏华基金、易方达基金、招商基金、南方基金和富国基金发行。这些基金均为契约型封闭式基金，封闭期1年至30个月不等，且严格遵守了资管新规关于摊余成本法估值的条件要求。

二、主要观点与关键信息

1. 混合估值法的实施

• 分单元管理：基金将债券资产分为持有到期单元（摊余成本法）和交易型单元（市价法），两类资产严格隔离，分类确定后在封闭期内不可更改。
• SPPI 测试：持有到期单元需通过SPPI测试，即合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息支付。含减记条款的银行二级资本债无法通过该测试。
• 发行对象与上限：首批产品面向个人及机构投资者，但不包括金融机构自营账户。除南方恒泽外，其余4只基金均设80亿的发行上限。

2. 投资策略与资产配置

• 信用债选择：基金在信用债投资上主打高评级，要求所投信用债（含资产支持证券）的外部主体评级不低于AA+，其中摊余成本法估值的信用债不低于AAA。
• 杠杆运用：封闭式基金杠杆率上限为200%，高于开放式基金的140%，通过杠杆增厚收益成为其重要策略之一。
• 预期收益率测算：根据不同杠杆率与配置比例，测算出各类产品的预期年化收益率。收益率区间随杠杆率和投资期限变化而上升。

3. 产品要素与结构

4. 收益率测算

5. 监管政策背景

• 资管新规（2018年4月27日）：明确封闭式产品可使用摊余成本法估值的条件。
• 会计处理规定（2022年6月1日）：强调以摊余成本计量的金融资产需满足SPPI测试，确保现金流特征与基本借贷安排一致。

三、分析师承诺与声明

• 刘亦千与陈丹忆承诺报告内容基于公开信息，独立、客观，不与薪酬挂钩。
• 本报告仅为信息参考，不构成投资建议，公司不对使用报告产生的损失负责。
• 报告信息来源于公开资料与第三方数据，公司不对其准确性或完整性负责。
• 报告版权归上海证券有限责任公司所有，未经授权不得发布或复制。

四、总结

混合估值法债基的发行标志着债券型基金在估值方法上的创新与规范化。通过分单元管理、严格隔离两类资产、采用SPPI测试等机制，基金在合规前提下实现收益增厚。同时，基金对信用债的高评级要求与杠杆运用，进一步提升了产品吸引力。未来，随着更多混合估值法产品推出，市场将面临新的投资选择与监管挑战。