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东吴证券晨会纪要总结（2026-07-31）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观政策、美国经济动态、行业个股分析及固收市场等几个核心板块展开，重点分析了7月政治局会议与FOMC会议的政策信号，以及美国消费信贷逾期率上升背后的原因和对市场的影响。同时，对微软、宏发股份、亨通光电、纽威股份等重点个股进行了业绩点评与投资建议。

宏观策略分析

1. 7月政治局会议核心观点

• 形势判断：更强调结构转型，对经济总量增长和内需持续性保持谨慎态度。
• 政策方向：
  • 存量政策优先：政策层面对已出台政策的执行效果高度重视，优先发挥存量政策效能。
  • 增量政策谨慎：虽然提出“增量政策”和“逆周期调节”，但尚未进入具体谋划阶段，政策更可能针对具体问题，而非一揽子强刺激。
• 财政政策：加快财政支出和债券资金使用进度，政策落地速度慢成为当前主要问题。
• 货币政策：保留灵活调整空间，但总体宽松信号弱于去年，可能通过结构性工具进行定向支持。
• 消费政策：服务消费成为重点，政策仍以供给侧发力为主。
• 投资政策：强调“六张网”从规划转向实施，聚焦新基建、数字经济和现代产业体系。
• 房地产政策：表述强度下降，政策重心转移，后续需关注市场变化。
• 资本市场改革：转向制度改革，提升市场韧性和信心，而非单纯托市。

2. 7月FOMC会议要点

• 政策利率维持不变：以9:3投票决定不加息，三名地方联储主席投反对票。
• 市场反应：加息落空导致2年美债利率大跌，但10、30年美债利率明显走高，长短端利差扩大。
• 沃什发言：
  • 强调抗通胀决心，但认为金融条件收紧已部分完成加息效果。
  • 暗示可能丰富通胀目标内容，对通胀框架调整和美联储信誉存在担忧。
• 未来展望：
  • 短期数据趋势将影响年内加息节奏。
  • 预计财政与世界杯脉冲退坡将抑制8—9月美国经济数据，延后加息必要性。
• 风险提示：
  • 房地产进一步走弱、出口下行、地缘政治变化等。

美国消费信贷逾期率分析

• 现状：疫情以来，美国消费信贷严重逾期率持续上行，车贷与信用卡逾期率接近历史高点。
• 原因分析：
  • 统计口径：纽约联储的统计包含不良信用状态贷款，存在放大效应。
  • 信用评级迁徙：疫情后信用评分提升导致次级借款人信用风险上升。
• 未来展望：
  • 消费信贷的结构性风险不可忽视，尤其是车贷和信用卡逾期集中在中低收入群体。
  • 随着新增逾期率触顶回落，居民信贷状况整体未全面恶化。
• 风险提示：
  • 中东局势变化、美联储超预期收紧、美国就业市场走弱。

固收市场分析

• 结构性降息可行性：
  • 央行结构性工具余额约6万亿元，仍有近2万亿元可使用额度。
  • 若总量降息受限，结构性降息成为现实选择。
• 对债市影响：
  • 结构性降息对债市形成温和利好，但难以驱动趋势性行情。
  • 资金遵循“先贷后借”机制，无法直接转化为债市增量资金。
• 利率预测：
  • 10年期国债收益率短期内将在 $1.7% - 1.75%$ 区间运行，若总量宽松落地，或进一步下探至 $1.65%$。
• 风险提示：
  • 宏观基本面变化超预期、政策力度与时间超预期。

行业个股点评

微软（MSFT）

• 业绩表现：FY26Q4营收900.07亿美元，同比增长18%，高于预期；净利润357.66亿美元，同比增长31%。
• 亮点：
  • Azure收入同比+43%，增速加快，新增产能快速变现。
  • 商业RPO增长至6,780亿美元，订单来源多元化。
• 风险提示：
  • AI算力与数据中心产能扩张不及预期、云与AI需求增长不及预期。

宏发股份（600885）

• 业绩表现：26H1营收110.2亿元，同比增长32%；归母净利润11.6亿元，同比增长20%。
• 亮点：
  • 毛利率和净利率环比改善，受益于产品涨价、原材料价格缓解及规模效应。
  • AIDC业务拓展打开成长空间，成套产品和新产品类增长显著。
• 投资建议：
  • 上修26-28年归母净利润至23.1/29.8/37.0亿元，对应PE分别为23x、18x、14x。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格上涨超预期、AIDC业务拓展不及预期。

亨通光电（600487）

• 业绩表现：26H1归母净利润30.16-35.68亿元，同比增长86.94%-121.20%。
• 亮点：
  • 光纤价格持续上行，受益于AI数据中心和海外通信建设需求。
  • 公司具备棒纤缆一体化布局，全球竞争力强。
• 投资建议：
  • 预计26-28年归母净利润为85.3/99.2/106.2亿元，对应PE分别为14.4x、12.4x、11.6x。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 需求不及预期、竞争加剧。

纽威股份（603699）

• 事件：推出新一轮股权激励计划，覆盖核心团队，绑定人才。
• 亮点：
  • 2026-2028年归母净利润分别为19/24/28亿元，当前PE为20/17/14x。
  • 全球化布局完善，中东冲突短期影响有限，长期利好。
  • 高端化、多元化拓展持续，打开成长空间。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动。

投资评级标准

• 买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期个股涨跌幅相对基准介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间；
• 减持：预期个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

风险提示汇总

• 宏观经济：房地产进一步走弱、出口下行、地缘政治变化。
• 金融市场：美联储政策不确定性、美债利率波动、美股估值压力。
• 行业风险：AI技术迭代不及预期、消费信贷结构性风险、竞争加剧、原材料价格波动。

总结

本次晨会内容涵盖宏观政策、国际经济动态、重点个股分析及固收市场展望，整体呈现“存量政策优先、结构性降息可行、云与AI需求持续、消费信贷结构性风险突出”等核心逻辑。分析师对微软、宏发股份、亨通光电、纽威股份等个股维持“买入”评级，认为其业绩增长稳健、业务拓展空间广阔。同时，对美国经济和美联储政策进行深度分析，强调短期数据趋势对加息判断的重要性。整体来看，市场仍存在结构性机会，但需警惕政策执行不力及外部风险对市场情绪的冲击。