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本周重点报告总结（8.10-8.16）

核心内容概述

本周重点报告围绕传媒行业、液冷产业链、城投债市场及多家上市公司展开，涵盖行业趋势分析、投资机会评估及风险提示等内容，旨在为投资者提供全面的市场洞察和投资建议。

一、传媒行业：传统景气修复与AI应用价值兑现共振

主要观点

• 行业基本面：游戏行业供给环境持续改善，版号常态化发放推动重点厂商新品测试、宣发和上线节奏稳定，研发投入向收入兑现的确定性提升。广告营销预算持续向数字媒体迁移，AI技术正逐步深入内容生产与营销链路。
• AI应用趋势：AI在广告素材、游戏美术、短剧漫剧、数字人、音乐等内容生产环节的应用不断深化，未来产业竞争将从“模型能力”转向“高价值场景、内容、用户和渠道”。
• 传媒ETF广发：该ETF覆盖传媒核心资产，包含游戏、广告营销、数字内容及AI应用等方向，是当前跟踪中证传媒指数规模最大的ETF。基金规模达34.35亿元，具备较好的综合配置价值。

关键信息

• 产品特点：覆盖游戏、广告、数字内容、AI应用等方向，前十大权重股合计占基金净值约53.18%。
• 受益逻辑：游戏公司受益于新品周期、长线运营及AI提效；营销公司受益于数字广告增长及AI提效；AI应用公司受益于模型能力提升与成本下降。
• 投资建议：在传媒传统业务进入业绩兑现期、AI应用逐步量产的背景下，传媒ETF广发具备较好的配置价值。

风险提示

• 游戏及广告行业景气不及预期；
• AI技术迭代及商业化进展不及预期；
• 行业政策及监管环境变化。

二、液冷产业链：从可选走向必选，国产替代加速

主要观点

• 液冷趋势：随着AI算力需求增长，液冷正从可选向必选演进，冷板式方案仍是当前主流。
• 市场空间：全球液冷市场规模预计从2026年的102亿美元增长至2030年的873亿美元，其中二次侧价值量占比达70%-75%。
• 国产突破：二次侧环节国产替代空间较大，国内厂商在CDU、冷板、QDC等环节具备增长潜力，尤其在大功率化、本地化交付方面具备优势。

关键信息

• 市场结构：一次侧价值量约25%-30%，二次侧约70%-75%；二次侧内部价值量排序为CDU、冷板、QDC、Manifold、冷却液。
• 核心厂商：重点关注二次侧方案商（如英维克）、CDU与工程交付能力突出的厂商（如申菱环境、同飞股份），以及零部件厂商（如飞龙股份、大元泵业、金富科技、思泉新材、奕东电子）。
• 投资建议：液冷产业进入渗透率提升、单柜价值量提升和国产供应链突破的共振阶段，重点看好海外Asic和NV核心供应商。

风险提示

• AI算力建设不及预期；
• 液冷渗透率提升不及预期；
• 客户认证及导入不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 技术路线迭代风险。

三、江西省城投债现状：债务压力高，但信用环境尚可

主要观点

• 经济与财政：江西省2025年GDP为36,020亿元，经济增速高于全国平均；财政自给率约41.46%，财政实力处于全国中游。
• 债务情况：2025年江西省宽口径负债率94.12%，宽口径债务率686.62%，债务压力在全国处于较高水平。
• 城投债市场：江西省城投债存量规模全国第7，加权平均票面利率3.04%，低于全国均值，显示市场对省内城投平台的信用认可度较高。

关键信息

• 存量城投债：余额约4,388.37亿元，AA+级为主，中短久期为主，2026-2030年为偿付高峰。
• 发行情况：2026年前二季度发行城投债488.93亿元，净融资额为-117.06亿元，主要用于存量债务滚续与到期偿还。
• 投资建议：建议关注核心区域与平台，优先选择AAA、AA+级城投主体，控制久期在3-5年，以应对2027年6月化债政策节点前的集中兑付压力。

风险提示

• 城投政策超预期收紧；
• 数据统计偏差；
• 信用风险发酵超预期。

四、公司深度分析

1. 水羊股份（300740）

• 公司转型：从美妆平台向高奢品牌集团转型，完成多个品牌收购，形成高端品牌矩阵。
• 业绩表现：2025年收入49.77亿元，同比增长17.5%；自有品牌营收占比提升至42%。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为181.9/253.4/316.5百万元，对应PE分别为54.4/39.0/31.2倍。

2. 联想集团（00992.HK）

• AI转型：AI服务器成为核心增长点，FY26Q4 AI相关业务营收同比增长84%，营收占比达38%。
• 业务布局：覆盖智能设备、智能基础设施和方案服务，AI服务器订单储备达210亿美元。
• 投资建议：预计FY27-FY29 Non-GAAP归母净利润分别为31.3/41.6/52.1亿美元，给予FY27 20xPE，对应目标价39.6港元，维持“买入”评级。

3. 金盘科技（688676）

• 公司定位：国内干式变压器龙头，深耕北美市场，布局AIDC业务。
• 业务拓展：2025年营收72.9亿元，海外订单及产能释放推动业绩增长。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.6/17.1亿元，维持“买入”评级。

4. 优利德（688628）

• 行业地位：测试仪器仪表领军企业，产品覆盖通用仪表、专业仪表、测试仪器及环境测试仪表。
• AI基建受益：受益于光通信、电力等AI基建需求上行，2026年收购信测通信，补齐光测能力。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润为2.5/3.4/4.2亿元，给予“买入”评级。

5. 胜科纳米（688757）

• 公司定位：芯片全产业链第三方检测龙头，被誉为“芯片全科医院”。
• 业务增长：2020-2025年营收CAGR达34%，2026年Q1营收1.3亿元，同比增长22%。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为0.8/1.3/1.9亿元，给予“增持”评级。

五、其他信息

• 机构销售通讯录：包含多个区域销售团队的联系方式，涉及公募、非公募、保险、银行及私募业务。
• 法律声明：强调本报告为东吴证券研究所发布，仅供专业投资者参考，禁止未经授权转载或修改。

总结

本周报告聚焦传媒行业与AI技术融合、液冷产业链国产替代、城投债市场及多家公司深度分析。传媒行业正从技术验证转向规模化应用，AI带来的内容生产与营销效率提升为板块带来新机遇；液冷产业进入高速增长期，二次侧国产替代空间广阔；江西省城投债市场虽面临较大偿债压力，但信用环境尚可，建议关注核心平台与区域；水羊股份、联想集团、金盘科技、优利德与胜科纳米等公司均受益于AI与产业升级，具备较强的市场竞争力和增长潜力。