20150420-招商证券-利率债市场周报_结构优化与降低融资成本_18页_770kb

债券市场定期报告总结（2015年04月20日）

核心内容

本报告围绕“结构优化与降低融资成本”的主题，分析了2015年4月债券市场走势、政策动向、经济数据及市场预期，强调央行通过信贷结构和融资结构的优化来实现宽货币向宽信用的传导，以促进经济增长和结构调整。

主要观点

1. 结构优化与融资成本的关系

• 结构优化是降低融资成本的重要手段：央行通过“总量稳定、结构优化”的政策导向，推动信贷和融资结构的调整，以实现降低社会融资成本的目标。
• 信贷结构调整：通过定向操作引导信贷资金投向小微企业、“三农”及战略新兴产业，降低特定领域的融资成本。
• 融资结构调整：控制表外融资，推动直接融资（如债券和股票）的发展，从而优化融资结构，降低整体融资成本。

2. 市场表现与展望

• 债市表现：受政策放松预期影响，收益率持续下行，10年期国债收益率降至3.56%，10年期国开债收益率降至4.08%。
• 市场展望：一季度经济和金融数据反映经济下行压力，但存在边际改善迹象。建议关注融资租赁和产业基金等社融未涵盖的融资渠道，全年信用扩张有保障。
• 资金利率：尽管新股申购增加资金需求，但资金面整体宽松，回购利率继续下行，但幅度有所收敛。

3. 宏观经济数据

• 出口与进口：3月出口同比下滑15%，进口同比下滑12.7%，贸易顺差缩小，反映外部需求疲软。
• M2与社融：M2同比增长11.6%，社融新增1.18万亿元，但低于预期，显示融资需求偏弱。
• 经济增速：一季度GDP增长7%，环比增长1.3%，经济下行压力明显，但基建投资维持高位，房地产销售下滑幅度收窄，消费有所改善。

4. 政策动向

• 国务院常务会议：部署2015年经济体制改革任务，强调稳增长与调结构的平衡，推动简政放权和市场机制作用。
• 四部门通知：促进融券业务发展，扩大券源，优化交易机制，加强风险控制。
• 央行降准：全面下调存款准备金率1个百分点，对农村金融机构和“三农”贷款机构额外降准，释放流动性，支持结构调整。

关键信息

一级市场情况

• 利率债发行：上周共发行1350亿元，其中国开债280亿元，农发债200亿元，国债750亿元。
• 市场需求：机构配置偏好短期，长期需求偏弱，国债需求不足，全场倍数低于2倍。
• 本周发行计划：预计本周利率债供给将达1210亿元，加上地方债和进出口债，全周供给接近2000亿元。

二级市场情况

• 收益率走势：10年期国债收益率下行13BP，10年期国开债收益率下行12BP，显示市场对政策放松的预期增强。
• 期限利差：1年与10年国债利差缩窄至40BP，1年与10年国开债利差缩窄至43BP，显示市场对短期利率的偏好。

国债期货

• 主力合约表现：5年期和10年期国债期货均上涨，其中10年期主力合约T1509结算价上涨1.17%，持仓量增加，显示市场对长端的谨慎乐观态度。

利率互换（IRS）

• 利率下行：受资金宽松和经济下行压力影响，IRS利率整体下行，长端下行幅度较大，1*5Y利差收窄至15BP。

大宗商品走势

• 布伦特原油：价格大幅上涨，突破前期高点至63.45美元/桶。
• 铜与铝：价格均上涨。
• 铁矿石：进口矿价格上涨，国产矿价格持平。

外汇市场

• 人民币汇率：小幅走升。
• 美元指数：下跌。
• 海外债市：美国10年期国债收益率下跌，德国10年期国债收益率创新低至0.06%，意大利10年期国债收益率上行，日本10年期国债收益率下行。

总结

央行通过结构优化（信贷和融资结构调整）推动宽货币向宽信用传导，以降低社会融资成本，支持经济增长和结构调整。当前债市在政策放松预期下持续走强，收益率下行，但经济基本面仍面临下行压力，需警惕后续反弹。同时，随着降准政策的实施，市场流动性有所改善，但中长期影响仍需观察。整体而言，债市在宽松政策与经济基本面改善之间寻找平衡，建议投资者保持谨慎操作，关注政策与市场联动效应。