20221221-国金证券-建发国际集团-01908.HK-激励好_资产优_业绩高增长可期_24页_2mb

建发国际集团深度研究报告总结

核心内容概述

建发国际集团（01908.HK）是一家具有国资背景的房地产开发企业，依托厦门建发集团的资源支持，实现全国化布局与快速发展。公司主打高端改善产品，销售规模逆势增长，土储质量高且流动性强，债务结构稳健，具备良好的投资价值。

主要观点

• 国资背景与市场化机制结合：公司作为厦门建发集团成员企业，拥有国资背景，同时通过市场化激励机制提升经营效率，管理层持股计划与股权激励占比已超8%，居行业前列。
• 销售规模与业绩增长显著：公司自2016年以来销售金额从16亿元增至1649亿元，销售均价接近全国均价的2倍，销售回款率居行业前列，1H22达到102%。
• 土储质量与拿地策略优秀：公司土储总货值3160亿元，其中73%为改善型项目，拿地强度连续两年居行业第一，且拿地毛利率显著提升。
• 财务稳健，三道红线为“绿档”：公司有息负债规模稳步增长，但短期有息负债占比仅9.2%，融资成本持续下降，资产流动性高，资产流速占比超70%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为48.8亿元、72.2亿元和86.6亿元，CAGR分别为53.7%、48.0%和20.0%。给予公司2023年5.5x的PE估值，对应目标价26.99港元/股，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 当前市价为21.45港元/股，目标价为26.99港元/股，上涨空间超20%。
• 公司年内股价最高22.00港元，最低11.76港元。

财务指标

土地储备与拿地策略

• 截至1H22，土储总货值3160亿元，其中高能级城市核心板块项目占比高，73%的项目均价高于所在城市均价。
• 2021年和1H22拿地强度分别为0.7和0.84，居行业首位，权益拿地金额位列行业第四。

销售与回款表现

• 2021年销售金额1649亿元，同比+82%，1H22销售金额656亿元，同比-34%。
• 销售回款率均在90%以上，1H22达到102%。
• 销管费用占销售金额比例仅1.9%，优于行业平均水平（3.7%）。

资产与债务结构

• 已竣工未售存货占比小于10%，资产流速（货币资金和存货占总资产比例）超70%，居行业第一。
• 三道红线指标稳定在“绿档”：剔除预收款的资产负债率66.7%，净负债率68.6%，现金短债比3.6。
• 短期有息负债占比仅9.2%，融资成本4.47%，较2021年下降22BP。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价26.99港元/股，对应2023年5.5x的PE估值。

风险提示

• 政策对市场提振效果不及预期。
• 多家房企债务违约风险。
• 拿地强度持续性减弱。

结论

建发国际集团凭借国资背景和市场化机制，实现跨越式发展。公司销售规模逆势增长，产品销售力强，聚焦深耕策略显著提升经营效率。土储质量高，拿地策略精准，财务稳健，具备良好的成长性和投资价值。