20220620-国金证券-建发国际集团-01908.HK-高质量土储在手__销售增速有望率先转正_5页_1mb

建发国际集团(01908.HK) 买入评级总结

核心内容

建发国际集团（01908.HK）在2022年第一季度至第二季度期间，尽管整体房地产市场低迷，其销售表现仍优于行业平均水平。公司积极获取高质量土储，尤其在一二线城市，预计2022年第三季度和第四季度销售将实现同比增长，有望全年销售达到1731亿元，同比增长1.2%。

主要观点

• 销售表现强劲：2022年1-5月累计销售464亿元，同比-37%。尽管整体市场下滑，但公司表现优于行业平均水平（百强房企全口径销售金额同比-53%）。
• 土储质量高：公司上半年积极拿地，权益拿地金额达296亿元，位列全国第三，新增地块主要集中在北京、厦门、杭州、南京等一二线城市。
• 产品力强：公司产品以改善型为主，在当前市场环境下更具销售韧性，例如南京金鼎湾和禧项目于6月中旬开盘即售罄。
• 运营能力强：公司具备高效的运营能力，优质土地有望在下半年成功推盘，推动销售增长。
• 盈利预测稳定：公司维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为45.7亿元、71.8亿元、85.5亿元，同比增速分别为29.9%、57.2%、19.0%。
• 估值合理：目标价为21.46港元/股，对应2022-2024年PE分别为5.5x、3.5x、2.9x，显示公司估值具备吸引力。
• 风险提示：疫情反复可能影响销售表现，推盘去化不及预期也可能影响业绩。

关键信息

市场数据

• 市价（港币）：18.220元
• 目标价（港币）：21.46元
• 流通港股（百万股）：1,457.82
• 总市值（百万元）：26,561.48
• 年内股价最高最低（元）：20.400/11.760
• 香港恒生指数：21163.91

股价表现

• 3个月涨幅：17.70%
• 6个月涨幅：24.11%
• 12个月涨幅：35.36%
• 相对香港红筹涨幅：22.74%、26.37%、42.80%

销售预测

• 2022年Q3销售：525亿元，同比增长71%
• 2022年Q4销售：604亿元，同比增长28%
• 全年销售：1731亿元，同比增长1.2%

财务指标（2020A-2024E）

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：21.46港元/股
• 2022-2024年PE：5.5x、3.5x、2.9x

风险提示

• 疫情反复影响销售表现
• 推盘去化低于预期

图表分析

图表1：2021年建发国际销售前十城市

• 显示公司销售集中在一二线城市，体现其区域布局优势。

图表2：上海2021、2022年1-3月总阶段成交结构

• 上海总价600万以上住宅成交套数占比提升至40.0%，显示改善型需求增长。

图表3：2022年1-5月拿地前20名房企

• 建发房产以296亿元权益拿地金额位列第三，显示其土地获取能力强劲。

图表4：三四季度销售金额预测参数设置和预测结果

• 基于公司高效的运营能力，预计Q3和Q4销售分别为525亿元和604亿元，全年销售有望达到1731亿元。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计持续增长，2022E为89,243百万元，2024E为179,304百万元
• 归母净利润：预计2022E为4,568百万元，2024E为8,545百万元
• 净利率：预计2022E为5.1%，2024E为4.8%

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022E为7,031百万元，2024E为10,103百万元
• 投资活动现金净流：预计2022E为-1,147百万元，2024E为-1,400百万元
• 筹资活动现金净流：预计2022E为5,103百万元，2024E为7,792百万元

资产负债表

• 货币资金：预计2022E为57,046百万元，2024E为79,219百万元
• 资产总计：预计2022E为445,603百万元，2024E为641,698百万元
• 负债股东权益合计：预计2022E为445,603百万元，2024E为641,698百万元

比率分析

• 每股收益：预计2022E为3.315元，2024E为6.202元
• 每股净资产：预计2022E为22.491元，2024E为33.426元
• 净资产收益率（ROE）：预计2022E为14.74%，2024E为18.55%
• 净负债/股东权益：预计2022E为43.13%，2024E为28.37%
• 资产负债率：预计2022E为84.57%，2024E为86.17%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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