2023四季度策略报告：结构过剩转向全面过剩-20231011-宏源期货-21页_2mb

结构过剩转向全面过剩

核心内容

本报告分析了2023年三季度镍市场的供需变化，指出镍市场已从结构性过剩转向全面过剩，并对四季度镍价走势进行了展望。报告强调，当前镍价偏弱运行，但存在一定的支撑因素，建议投资者逢大幅反弹布空。

主要观点

• 镍价走势：三季度镍价先扬后抑，受宏观利多与印尼RKAB签发暂停的影响短期上涨，随后回归基本面供给过剩逻辑快速回落。
• 需求疲软：不锈钢终端需求边际改善落空，四季度产量或出现下滑；新能源汽车销量虽保持增长，但增速难以恢复，三元电池渗透率仍低于磷酸铁锂。
• 供给过剩：电积镍产能扩张落地，纯镍供应偏紧格局改变，导致镍价承压。
• 支撑因素：随着镍价下跌，转产电积镍成本出现倒挂，可能造成电积镍减产，为镍价提供支撑。

关键信息

一、行情回顾

• 镍价走势：三季度镍价先扬后抑，7-9月受国内宏观利多、国内收储及印尼RKAB签发暂停影响上涨，随后因基本面供给过剩回落。
• 数据支持：
  • 沪镍运行区间为140000-170000元/吨
  • 伦镍运行区间为17000-23000美元/吨
  • 图表1：三季度镍价走势

二、不锈钢下游需求转好落空，三元市占率难升

1、不锈钢产量将下行

• 中国2023年1-9月不锈钢产量为2945万吨，同比增长8%。
• 印尼2023年1-9月不锈钢产量为285万吨，同比下滑25%。
• 不锈钢下游采购好转预期落空，不锈钢厂盈利扩大生产，但随着需求疲软，库存累积，四季度产量或下滑。
• 不锈钢进口量同比下降47%，出口量同比下降11%。
• 图表2-7：不锈钢产量、库存、利润及进出口数据

2、新能源汽车产销韧性仍在

• 全球新能源汽车销量2023年1-7月达692.34万辆，同比增长40.43%。
• 欧洲新能源汽车销量2023年1-7月达166.15万辆，同比增长29.14%。
• 中国新能源汽车产量2023年1-8月达543.43万辆，同比增长37%；销量达537.39万辆，同比增长39%。
• 2023年1-8月新能源汽车出口达108.15万辆，同比增长92%。
• 电动乘用车出口渗透率维持在40%左右。
• 新能源汽车渗透率2023年8月回升至32.77%，接近2022年最高值33.76%。
• 充电桩数量超220万台，随车配建超490万台。
• 动力电池产量与装车量接近高点，磷酸铁锂占比超六成，三元电池占比超三成。
• 图表8-17：新能源汽车产销、出口、渗透率及动力电池数据

三、产能扩张，利润收缩

1、印尼RKAB签发暂停，镍矿价格走高

• 印尼因廉政调查暂停RKAB签发，导致镍矿资源偏紧，部分冶炼厂向菲律宾进口镍矿。
• 国内镍矿已有一定备库，整体偏紧程度有限。
• 1-8月中国进口镍矿达2778.5万吨，同比增长16%。
• 图表30-33：印尼与菲律宾镍矿出口、到港及价格数据

2、镍铁厂利润被上游挤压

• 不锈钢需求疲软，镍铁库存累积。
• 图表34-39：中国与印尼镍生铁产量、开工情况及利润数据

3、MHP和高冰镍

• 部分MHP项目在2023年已投产，高冰镍项目亦有部分投产。
• 印尼MHP与高冰镍产量持续爬升，2023年1-9月分别达9.96万吨与18.62万吨，同比分别增长71%与36%。
• 中间品主要流向硫酸镍生产，预计2023年中间品流向纯镍占比将有所提高。
• 图表40-43：MHP与高冰镍投产情况及中间品流向变化

4、硫酸镍

• 硫酸镍供应过剩，价格持续下跌，企业减产。
• 硫酸镍进口回流增加，月进口量超18000吨。
• 硫酸镍价格止跌企稳，但利润率仍较低。
• 图表44-47：硫酸镍价格、溢价及进口数据

5、纯镍产能投放符合预期

• 电积镍产能扩张落地，纯镍供应偏紧格局改变。
• 中国电解镍月产能达24192吨，较2022年底增加5892吨。
• 电积镍进入市场对俄镍形成挤占，进口镍亏损，导致进口量偏低。
• 镍库存触底回升，中国镍社会库存由不足3000吨增至近10000吨。
• 图表48-51：硫酸镍产量、成本及利润率数据；图表52-57：纯镍产能、进出口及库存数据

四、四季度行情展望

• 供需分析：镍基本面已由结构性过剩转为全面过剩。
• 需求预测：不锈钢产量或下滑，新能源汽车销量增速难以恢复，三元电池渗透率低于磷酸铁锂。
• 供给预测：电积镍产能扩张落地，纯镍供应偏紧格局改变。
• 价格预期：四季度镍价偏弱运行，但电积镍减产可能为价格提供支撑。
• 运行区间：预计沪镍140000-170000元/吨，伦镍17000-23000美元/吨。
• 策略建议：建议逢大幅反弹布空。

风险提示

• 新能源汽车需求增速超预期

分析师信息

• 王文虎(F03087656,Z0019472)
• 所属机构：宏源期货研究所
• 金属研究室
• 联系方式：
  • Tel: 010-82293229
  • Email: wujinheng@swhysc.com