20260817-国信证券-多资产周报_资金零投放与债市新高_10页_763kb

多资产周报总结

核心内容

本周多资产市场呈现结构性分化，债市延续强势，权益市场震荡，大宗商品表现不一，汇率和库存数据亦有所波动。整体来看，市场在宽松资金面与政策调控之间保持平衡，债市在基本面偏弱和央行精准操作的双重支撑下表现强劲。

主要观点

• 债市表现：
  TL期货续创年内新高，10年期国债收益率在 $1.69%$ 至 $1.70%$ 之间反复拉锯，30年期国债收益率下探至 $2.16%$ 阶段新低。
  央行连续三个交易日零投放，周五1万亿元买断式逆回购平量续作，资金面处于自发性宽松状态。
  与6月零投放后利率快速上行不同，当前央行通过隔夜逆回购增频对冲税期和国债发行缺口，态度更为克制。
  债市做多动力来源于偏弱的基本面，7月CPI同比 $0.5%$ 、PPI同比 $3.5%$ 双双回落，为利率中枢下行提供空间。
  二季度上市银行平均负债成本降至 $1.55%$，推动利率债配置，但保险机构仍缺席超长债配置，上半年净增持集中在地方债。
  当前债市核心矛盾在于利率中枢进一步下行需要货币政策边际转松，但央行仍以精准调控为主，债市大概率延续偏强震荡，10Y国债收益率在 $1.70%$ 下方谨慎下探。

• 多资产图景：

  • 整体收益率：沪深300下跌0.61%，恒生指数下跌2.15%，标普500上涨0.37%；中债10年下跌1.51BP，美债10年上涨3BP。
  • 资产比价：金银比上升至67.97，铜油比下降至176.52，铜螺比下降至35.53，金铜比维持在0.31，股债性价比上升至4.09，AH股溢价上升至123.27。
  • 库存变化：原油库存下降329万吨，螺纹钢库存下降8万吨，阴极铜库存下降276吨，电解铝库存下降4万吨。
  • 资金行为：美元多头持仓下降2596张，空头持仓下降1506张；黄金ETF规模上升19万盎司。

关键信息

• 资金面与政策操作：
  央行连续零投放，同时开展买断式逆回购平量续作，资金面保持宽松，DR001稳定在 $1.36%$ 至 $1.38%$。
  与6月不同，本次央行态度更为克制，避免中长期资金淤积，对利率下行速度有所保留。

• 基本面与政策预期：
  7月CPI和PPI数据回落，显示经济内生动能偏弱。
  二季度货币政策执行报告优化框架，为利率中枢温和下行预留空间。

• 机构行为：
  上市银行负债成本下降，推动利率债配置；保险机构缺席超长债配置，上半年净增持集中在地方债。

• 技术面与市场情绪：
  TL期货突破前高后出现小时级别顶背离，需观察交易盘止盈情绪，警惕市场回调风险。

风险提示

• 海外市场动荡可能对资产价格产生扰动。
• 国内政策执行存在不确定性，可能影响市场走势。

市场走势总结

数据概览

总结

本周债市延续强势，得益于宽松资金面和基本面偏弱，10年期国债收益率在 $1.70%$ 下方谨慎下探。权益市场整体震荡，A股表现偏弱，港股下跌明显，美股小幅上涨。大宗商品中，黄金和铜价上涨，原油则出现反弹。汇率方面，美元指数小幅走强，人民币小幅贬值。库存数据整体下降，显示市场供需关系有所改善。资金行为上，美元多空持仓均下降，黄金ETF规模上升。未来需关注央行操作、利差变化及交易盘情绪，警惕市场回调风险。