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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容概览

国投证券（香港）有限公司的研究部在近期发布了一份市场分析报告，重点聚焦港股及全球市场动态，涵盖债券市场、科技股表现、亚太市场走势、主要行业板块动向及重点公司点评等内容。报告强调了当前市场环境下，长债收益率高企对科技股的压制，以及防御性板块的相对强势。同时，对联想集团（992.HK）的业绩表现与未来增长潜力进行了深度分析，并给出了相应的投资建议。

市场动态分析

1. 港股市场表现

• 恒生指数上涨 $0.07%$
• 国企指数上涨 $0.16%$
• 恒生科技指数下跌 $0.9%$

板块动向：

• 机器人与智能驾驶概念普涨，埃斯顿（02715.HK）涨8.43%，高伟电子（01415.HK）涨8.01%
• 油气与港口运输股表现活跃，中海油田服务（02883.HK）涨5.08%，中国石油股份（00857.HK）涨2.51%，中国海洋石油（00883.HK）涨2.09%
• 消息面：宇树科技将于8月19日登陆科创板，其上市被视为中国具身智能产业的重要转折点，可能带动产业链技术升级。2026世界机器人大会也将于8月19日至23日在北京举行，人形机器人是最大看点。

2. 美股市场表现

• 标普500指数下跌0.7%
• 纳斯达克100指数下跌1.7%
• 费城半导体指数单日重挫5%
• AI硬件与云基础设施股票遭遇集中抛售，成为本轮回调的领跌力量
• 能源板块领涨，涨幅约1.8%
• 医疗保健与必需消费品板块涨幅分别为1.6%和1.1%
• 金融板块亦录得正收益，涨幅约0.5%

3. 汇市与大宗商品

• 美元指数基本持平，未对长端美债波动作出明显反应
• 美国WTI原油突破每桶85美元，布伦特原油收报每桶91.02美元
• 比特币小幅上涨 $0.2%$ 至64700美元附近
• 黄金维持在每盎司4330美元附近

债市与美联储政策预期

• 美国10年期国债收益率上探至4.75%，为近19个月高点
• 30年期长债收益率一度触及5.32%，为2007年次贷危机前最高水平
• 期限利差走阔，反映市场对财政、通胀和长期供给的担忧，但对短期加息的忧虑有所缓和
• 市场对9月FOMC会议的预期出现分歧：一方面，7月非农、零售销售数据偏弱，CPI温和，理论上支持宽松；另一方面，市场预期会议纪要将偏“鹰派”，可能显示政策仍保持“温和限制性”，年内仍有加息可能
• 下一个关键催化因素是美联储主席沃什在8月末杰克逊霍尔年会上的讲话

公司点评：联想集团（992.HK）

1. ISG（智能系统集团）

• 营收85.10亿美元，同比增长 $98%$
• 经营利润7.77亿美元，经营利润率 $9.1%$，实现由亏转盈
• 毛利率改善，受益于GPU/AI服务器产品组合优化与高价值占比提升
• AI服务器订单储备增至3,600亿元人民币以上，为未来增长提供支撑

2. IDG（个人电脑集团）

• 营收171.06亿美元，同比增长27%
• 全球PC市场份额24.2%，连续10个季度扩大份额
• 高端化策略有效提升ASP，出货量增速跑赢大市
• 平板与智能手机业务均创第一财季新高，高端产品占比达37%

3. SSG（系统软件集团）

• 营收28.84亿美元，同比增长28%
• 经营利润6.97亿美元，同比增长39%
• 经营利润率达 $24.2%$，创历史新高
• 非硬件收入占比提升至 $62.4%$，TruScale订单高速增长，AI服务收入三位数增长

投资建议

• 盈利预测上调：2027E/2028E经调整归母净利润分别上调至41.5亿/56.3亿美元
• 市盈率预期：约 $16.2x / 12.0x$
• 目标价：42.4港元
• 评级：维持买入评级

风险提示

• 产品销售不及预期
• AI服务器需求及毛利率可持续性不及预期
• 存货与营运资本波动风险
• 认股权证等公允价值波动扰动利润
• 竞争加剧
• 汇率波动

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

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