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首席周观点总结：2026年第31周

核心内容

2026年第31周的首席观点聚焦于金属行业及电子行业，重点分析了铟金属供需变化、钙钛矿电池对铟需求的推动作用以及光模块升级对铟需求的影响。同时，电子行业策略则围绕AI硬件的发展趋势，分析了MLCC、液冷和玻璃基板三大核心领域的增长潜力。

金属行业分析

全球铟供需现状

• 全球铟资源有限：已知含铟矿床约1512处，合计资源量超35.6万吨，但可开采储量仅约5万吨（占比50%），静态储采比不足15年。
• 中国铟资源占主导：中国铟储量占全球26%，CR5超80%。铟资源广泛分布于云南、广西、内蒙古、湖南等19个省区，80%以上的铟富集在闪锌矿中。
• 供给结构：全球及中国精铟供给均以再生铟为主，中国精铟产量占全球69.2%，原生铟占全球69.1%。

原生铟供给特征

• 供给弹性低：原生铟依赖铅锌矿主产节奏，供给增长受限。
• 2020-2025年CAGR仅2.8%，2025年同比增幅仅为0.9%，呈现边际下行趋势。
• 2025-2028年CAGR预计为2.9%，全球原生铟供应增速有限。

再生铟发展趋势

• 中国再生铟产量增长迅速：2022-2025年CAGR达32.9%，全球占比由35.3%升至69.3%。
• 再生铟回收难度大：ITO靶材中再生铟回收率仅60%-65%，来源包括废ITO靶材、LCD面板等电子废弃物。

钙钛矿电池对铟需求的影响

• 钙钛矿电池应用广泛：关键功能层需使用ITO、IZO等高纯度靶材，每GW耗铟量或升至8吨。
• 单位耗铟量大幅提升：相较HJT（3.3吨/GW）和CIGS（3.8吨/GW），钙钛矿电池耗铟量增长111%-142%。
• 2025-2030年CAGR达45%，光伏领域铟需求由2025年的459.5吨升至2912吨。

光模块升级推动铟需求

• 光模块速率迭代：1.6T光模块较800G速率翻倍，商业化加速。
• 单颗光模块铟耗量增加：1.6T光模块铟耗量较800G增加约3.2倍，每万个1.6T光模块需铟48千克。
• 2025-2030年磷化铟光芯片市场规模CAGR达85%，对应精铟需求由182吨升至3944吨。

全球铟需求预测

• 2025-2030年全球铟需求CAGR达35%，由2025年的2025吨升至2030年的9087吨。
• 供需缺口扩大：2025-2028年全球铟供需缺口分别为-227吨、-1082吨，供需结构由紧平衡向供应短缺转换。

电子行业分析

行业整体表现

• 电子行业指数表现优异：2026年1月-6月18日上涨61.02%，远超沪深300（4.74%）和创业板（29.07%）。
• 基金持仓集中：2026年Q1基金持仓电子行业总市值达7201.06亿元，占流通A股市值比重3.82%，排名申万一级行业第二。

核心增长领域

（一）MLCC（多层陶瓷电容器）

• AI算力驱动需求：单机柜MLCC用量达百万颗级，价值量随AI平台迭代显著上升。
• 供给受限：日韩大厂产能优先向AI级高容倾斜，扩产周期长达18-24个月，交期延长至20周以上。
• 价格上行：村田制作所自2026年4月1日起对AI服务器用MLCC涨价15%-35%。
• 推荐标的：火炬电子；受益标的：三环集团、风华高科、宏明电子等。

（二）液冷技术

• AI高功耗推动液冷需求：GB200/NVL72等平台将单机柜功率推至120kW以上，传统风冷触及物理瓶颈。
• 需求潜力大：IEA预计2030年全球数据中心用电翻倍，AI加速能耗增长，液冷渗透率仍处早期。
• 供给瓶颈：冷板、快接、Manifold等长交期部件产能受限，海外龙头通过并购整合方案，国内厂商加速全链条交付能力建设。
• 受益标的：英维克、申菱环境、科创新源、金富科技等。

（三）玻璃基板

• AI算力推动封装技术升级：高带宽互连与HBM堆叠推动封装向10μm以下线宽演进，传统有机基板触达物理天花板。
• 玻璃基板优势显著：低绝缘损耗、高平整度及面板级扩展性使其成为下一代关键载体。
• 产业瓶颈：TGV（玻璃通孔）加工良率是量产经济性的关键，Intel已宣布2026-2030年量产窗口。
• 受益标的：沃格光电、京东方A、凯盛科技、彩虹股份、天承科技、德龙激光、帝尔激光、美迪凯等。

风险提示

• 金属行业风险：铅锌冶炼供应超预期增长、钙钛矿电池发展不及预期、6G通信发展不及预期、AI基建进展不及预期、“去铟化”进展超预期。
• 电子行业风险：AI资本开支不及预期、行业景气度下行、技术迭代风险、中美贸易摩擦加剧、行业渗透放缓。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。