证券行业2019年度投资策略_监管周期到市场周期还有多远_16页-1mb

证券行业2019年度投资策略总结

核心内容

证券行业在2019年将面临监管周期与市场周期叠加带来的投资机会。过去两轮监管周期（2003-2007、2008-2014）均显示出监管放松阶段的后期是市场周期的启动期，而监管收紧则有助于市场冷静。当前处于第三轮监管紧缩周期，预计市场低迷时监管将逐步放松，为券商带来估值修复机会。

主要观点

监管周期与市场周期的关系

• 监管收紧通常发生在市场过热或低迷时期，以控制风险。
• 监管放松则往往在市场低迷后，通过制度创新来刺激市场。
• 监管周期与市场周期相辅相成，监管放松后市场通常会在两到三年内开始上涨。

2019年市场预期

• 经纪业务：预计收入同比增长12%，佣金率小幅下降至万分之3.4。
• 投行收入：预计增长18%，受益于IPO常态化和再融资新规。
• 资本中介业务：预计增长15%，主要受益于两融和股票质押业务的修复。
• 资管业务：预计增长5%，主动管理能力增强，费率提升。
• 自营及其他收入：预计增长10%，市场波动中表现稳健。

监管调整信号

• CDR（中国存托凭证）推进、信用缓释工具重现、科创板设立及试点注册制等政策，被视为监管放松的信号。
• 这些创新举措将为市场提供新的增长点，推动券商业绩增长。

估值修复预期

• 当前证券行业平均市净率（PB）为1.4倍，处于历史低位。
• 中信证券、华泰证券、光大证券、海通证券具备估值修复潜力，推荐关注。

关键信息

监管周期历史回顾

• 第一轮：2003-2004年监管收紧，2005-2007年放松，推动股改和产品创新。
• 第二轮：2008-2011年监管收紧，2012-2014年放松，推动创新业务发展。
• 第三轮：2015年以来监管持续收紧，推动资管新规、股票质押新规等制度完善。

2019年券商业绩预测（中性假设）

政策信号与创新业务

• CDR：作为创新企业回归A股的工具，为市场带来新的增长点。
• 信用缓释工具：助力民企融资，改善市场流动性。
• 科创板：试点注册制，提升券商投行业务能力。

推荐标的

• 中信证券：市净率1.43倍，业绩稳定，推荐。
• 华泰证券：市净率1.39倍，业绩稳健，推荐。
• 光大证券：市净率1.02倍，估值修复空间大，推荐。
• 海通证券：市净率0.95倍，基本面优于行业，推荐。

风险提示

• 监管政策不确定性。
• 市场持续低迷。
• 宏观经济环境变化。
• 创新业务推进可能受阻。

图表目录

• 图表1：A股已经历两轮完整监管周期，目前处于第三轮。
• 图表2：A股日交易额趋势图。
• 图表3：沪深两融余额趋势图。
• 图表4：不同监管周期下券商ROE变化。
• 图表5：CDR相关政策文件密集推出。
• 图表6：CDR推出背景。
• 图表7：美国投行PB和ROE拟合结果。
• 图表8：ROE边际预期改善。
• 图表9：证券行业历史估值。
• 图表10：证券行业市场预测。
• 图表11：2017-2019券商收入结构趋势图。

投资建议

• 推荐券商：中信证券、华泰证券、光大证券、海通证券。
• 关注点：监管放松带来的估值修复机会，以及创新业务带来的业绩增量。
• 时机：等待市场底确认，监管周期与市场周期叠加时将是投资机会。

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士。
• 高级分析师：王航朝，英国杜伦大学经济学硕士。
• 分析师：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士。
• 助理研究员：方嘉悦、张径炜，分别来自香港中文大学和西南财经大学。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告内容反映其个人对证券或发行人的看法。
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