证券行业2019年度投资策略：监管周期到市场周期还有多远-20181121-华创证券-16页-1mb

证券行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

本文档分析了中国证券行业在2019年的投资策略，重点探讨了监管周期与市场周期的互动关系，以及这些周期如何影响券商的ROE和估值水平。文档指出，监管周期与市场周期相互作用，监管放松往往为市场上涨提供契机，而监管收紧则有助于市场降温。2019年，随着监管周期的可能重启，券商行业预计将迎来业绩修复和估值提升的机会。

主要观点与关键信息

监管周期与市场周期的关系

• 历史上，A股经历了三轮完整的监管周期，监管收紧通常发生在市场过热或低迷阶段，而监管放松则为市场复苏提供制度支持。
• 在监管由紧转松的转折点，市场通常处于平稳期，适合制度创新，为下一轮上涨奠定基础。
• 监管收紧对市场降温效果明显，而监管放松需经过两至三年，市场才可能启动上涨。

2019年监管周期的预期

• 当前处于监管紧缩周期的末尾，市场低迷时较大可能放松和创新。
• 监管调整的信号包括CDR推进、信用缓释工具重现、科创板设立及试点注册制等。
• 这些创新举措将为市场回暖提供助力，成为券商业绩的增量来源。

2019年券商业绩预测

• 中性假设下，2019年券商各业务收入预测如下：
  • 经纪业务收入预增12%
  • 投行收入预增18%
  • 资本中介收入预增15%
  • 资管收入预增5%
  • 自营及其他收入预增10%
• 整体行业利润预增12%，乐观情况下预增29%，悲观情况下预降8%。
• 投行和经纪业务占比将小幅回升。

行业估值现状

• 当前证券行业平均市净率（PB）为1.4倍，处于历史低位。
• 大券商如中信证券（1.43倍）、华泰证券（1.39倍）业绩稳定，支撑其估值。
• 光大证券（1.02倍）和海通证券（0.95倍）估值修复空间较大。

推荐标的

• 继续推荐中信证券、华泰证券。
• 估值修复空间较大的光大证券和海通证券也被推荐。

风险提示

• 监管不确定性
• 市场持续低迷
• 宏观环境不确定性
• 业务创新推进受阻

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

相关创新举措

1. CDR（中国存托凭证）

   • 是创新企业回归A股的快捷方式，打破盈利能力和股权结构限制。
   • 2018年相关政策密集出台，为CDR的发行和交易奠定制度基础。
   • CDR将由券商主导，未来以新发基础证券为主，券商在做市方面具有优势。

2. 信用缓释工具（CRM）

   • 作为债券保险工具，有助于提升民企融资效率。
   • 目前由中债增进和券商联合创设，未来发展前景良好。

3. 科创板设立及试点注册制

   • 科创板定位科技创新企业，有助于吸引高技术企业上市。
   • 未明确投资门槛，但将加强投资者适当性管理。
   • 券商投行部门将受益，带动其他业务联动发展。

行业投资机会

• 券商行业在监管周期与市场周期叠加时，将出现大幅跑赢大盘的机会。
• 例如2007至2008年、2014年末至2015年中，市场在监管放松后期出现明显上涨。
• 2019年，随着政策底确认和市场底待确认，券商板块有望迎来投资机会。

估值修复逻辑

• 券商基本面在创新业务推动下有更大发挥空间。
• 传统业务ROE底部确认，新增业务带来预期。
• 未来资本金充足、分类评级高、风控能力强的大型券商更具优势。

图表与数据支持

• 图表1：A股已历两轮完整监管周期，目前处于第三轮。
• 图表2：A股日交易额趋势图。
• 图表3：沪深两融余额趋势图。
• 图表4：不同监管周期下券商ROE变化。
• 图表5：CDR相关政策文件密集推出。
• 图表6：CDR推出背景。
• 图表7：美国投行PB和ROE拟合结果。
• 图表8：ROE边际预期改善。
• 图表9：证券行业历史估值。
• 图表10：证券行业市场预测。
• 图表11：2017-2019券商收入结构趋势图。

投资建议

• 2019年，券商行业有望在监管周期调整和市场周期复苏中获得增长。
• 重点推荐中信证券、华泰证券、光大证券和海通证券。
• 创新业务如CDR、信用缓释工具和科创板将为券商带来增量收入。

风险提示

• 监管政策变化可能影响行业发展方向。
• 市场持续低迷将压制券商业绩。
• 宏观经济环境的不确定性可能影响行业整体表现。
• 业务创新可能受阻，影响盈利增长。

结论

2019年，证券行业将受益于监管周期的调整和市场周期的复苏，券商的业绩有望修复，估值也具备提升空间。建议投资者关注具有较强创新能力和稳定业绩的大型券商，如中信证券、华泰证券、光大证券和海通证券。同时，应警惕监管和市场风险，合理评估投资策略。