20260827-华源证券-优然牧业-09858.HK-业绩大幅改善_基本面弹性或在周期反转下持续释放_3页_921kb

优然牧业(09858.HK)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了优然牧业2026年上半年的业绩表现及未来盈利预测，认为公司在行业周期反转背景下，基本面具备较强弹性，维持“买入”投资评级。报告指出公司业绩大幅改善，尤其是归母净利润扭亏为盈，且未来盈利增长预期显著，估值具备吸引力。

主要观点

1. 业绩大幅改善

• 营业收入：2026年上半年实现总收入106.27亿元，同比增长3.3%。
• 现金EBITDA：同比增长3%至28.94亿元。
• 利润表现：经生物资产公平值调整前利润同比增长8.9%至21.62亿元；归母净利润扭亏为盈，达8.06亿元，去年同期亏损2.97亿元。
• 利润增量来源：
  • 生物资产项目减亏贡献9.16亿元；
  • 毛利额增长约0.64亿元；
  • 融资成本减少贡献1.2亿元。

2. 原料奶业务增长逻辑

• 收入增长：原料奶业务收入达80.53亿元，同比增长2%。
• 量价拆分：
  • 销量：受益于成母牛年化单产提升1.6%至13.1吨及牛群结构优化，上半年原料奶销量达217.5万吨，同比增长6.6%。
  • 价格：受行业周期影响，原料奶平均销售单价为3.7元/公斤，同比下滑4.4%。
• 成本优化：公斤奶平均饲料成本同比下降4.7%至1.82元/公斤，综合成本下降4.5%至2.41元/公斤。
• 毛利率提升：原料奶业务毛利率提升0.1pct至34.8%。

3. 反刍动物养殖业务表现

• 收入增长：反刍动物养殖系统化解决方案业务收入达25.74亿元，同比增长8%。
• 毛利率下降：由于产品结构调整和客户让利，毛利率下降1pct至13.4%。

4. 生物资产公平值调整影响

• 亏损收窄：生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损由去年同期的22.33亿元，大幅减亏9.16亿元至13.16亿元。
• 估值修复：单头牛公平值从25年末的2.27万元/头回升至26H1的2.3万元/头，单头成母牛公平值从2.49万元/头回升至2.56万元/头。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万）

估值分析

• 当前股价对应2026-2028年PE分别为9/6/4倍，显著低于行业平均水平，估值具备吸引力。

盈利预测亮点

• 2026年实现扭亏为盈，2027-2028年净利润分别同比增长60.77%和35.81%，显示公司盈利能力持续增强。

风险提示

• 原奶价格反转不及预期；
• 食品安全事件；
• 单一大客户销售占比过高。

结论

综合来看，优然牧业在2026年上半年实现了业绩显著改善，核心业务原料奶收入与盈利双增长，生物资产公平值调整亏损大幅收窄，盈利弹性有望在行业周期反转及牛肉价格上涨中持续释放。公司作为我国牧业头部企业，未来盈利增长可期，当前估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。