20251217-海通国际-湖北能源-000883.SZ-Q4来水大幅修复_火电进入投产周期_19页_5mb

湖北能源（000883）总结

核心内容

湖北能源是三峡集团旗下的湖北省区域性综合能源发电企业，业务涵盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融等多个板块。公司控股股东为三峡集团，持股比例为28.92%；第二大股东为湖北省财政厅，持股比例为28.12%。公司致力于能源保供，推进综合能源发展平台建设，当前装机容量为1833万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏装机分别为456.7、663、124.5、571.2万千瓦。

主要观点

1. 业绩预期回升：Q4来水大幅修复，预计2025年公司归母净利将达27.1亿元，同比增长49%。Q3因出售长江证券股权确认一次性收益，带动利润高增。
2. 火电进入投产周期：江陵电厂二期两台66万千瓦超超临界燃煤机组预计分别于2025年底和2026年上半年投产，将为公司带来新的业绩增长点。
3. 新能源装机持续增长：公司预计2025、2026年新能源装机增量均超34万千瓦，新能源板块将成为公司长期增长的重要支撑。
4. 抽水蓄能稳步推进：公司持续推进淋溪河水电及3个抽水蓄能项目共计458.5万千瓦，预计在电力市场化进程中发挥调峰作用。
5. 估值与评级：基于可比公司估值，2025年给予公司PE15x，对应目标价5.7元，维持优于大市评级。

关键信息

财务预测

• 2025-2027年EPS预测：0.38元/股、0.34元/股、0.35元/股。
• 2025年净利润预测：27.1亿元，YOY+49%。
• 2026、2027年净利润预测：24.0亿元、24.5亿元。
• 2025年营业总收入预测：189.2亿元，YOY-12.24%。
• 2025年归母净利润：27.1亿元，YOY+49%。

业务板块

• 水电：公司主要水电项目分布在清江、郁江流域，2025年预计利用小时2450小时，全年发电量114亿度，YOY+4.1%。
• 火电：2025年预计利用小时3550小时，全年发电量235亿度，YOY-11.2%。
• 新能源：2025年预计利用小时分别为1700小时（风电）、1100小时（光伏），全年发电量分别为23亿度、64亿度，YOY分别为+4.3%、+45.3%。

股权结构与分红

• 公司股权结构以三峡集团和湖北省财政厅为主导。
• 公司2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%，预计随着水电、火电进入稳定运营期，分红有望提升。

风险提示

• 来水波动可能影响水电利润。
• 火电长协未定，2026年火电利润仍受电价影响较大。
• 风电、光伏消纳压力及市场化电价下行可能对业绩产生负面影响。

估值分析

• 可比公司PE估值：2025年可比公司PE估值为17x，给予湖北能源PE15x，对应目标价5.7元。
• 其他估值指标：EV/EBITDA在2025年为8.67，P/B为0.85，P/S为1.72。
• 盈利结构：水电业务在净利润中占比高，2024年达50.5%；火电业务在营收中占比高，2024年达52.6%。

未来展望

• 公司在2025年将实现业绩明显好转，主要得益于来水修复及火电投产。
• 新能源板块虽受补贴退坡影响，但装机增长仍可带来发电量的提升。
• 抽水蓄能项目有望在中远期提供调峰能力，增强公司竞争力。

财务表现

• ROE：2025年预计为7.1%，较2024年有所提升。
• 资产负债率：预计2025年为55.7%，2026年为54.8%，2027年为53.4%。
• 销售净利率：预计2025年为15.9%，2026年为13.4%，2027年为13.2%。

总结

湖北能源在Q4来水大幅修复的背景下，业绩有望显著回升。火电进入投产周期及新能源装机增长将为公司带来新的业绩增长点。同时，公司持续推进抽水蓄能项目，增强其调峰能力，长期发展具备支撑。尽管存在来水波动、火电电价及新能源消纳等风险，但公司整体盈利能力和现金流状况良好，分红预期提升，未来发展前景积极。