20230822-国联证券-天智航-688277.SH-手术量快速增长_未来盈利可期_3页_470kb

天智航半年报点评

经营概况

• 收入与利润：2023年上半年营收0.82亿元，同比增长344.1%；归母净利润亏损0.37亿元，同比缩窄164.8%；扣非净利润亏损0.81亿元，同比扩大37.57%。Q2单季营收同比降31.5%，亏损扩大。
• 手术量：骨科手术机器人完成超1万例手术，同比增长超70%，耗材收入增长有望驱动后续收入。

运营亮点

• 研发进展：上半年研发投入0.59亿元，增长139.9%，研发费用率高达7.185%。
  • 多产品已取得/受理医疗器械注册证（如第二类医学图像处理软件、TKA THA注册）。
  • 新产品研发持续推进，包括一体机、国际版CE认证及合作项目。
• 业务模式：与医院共建“微创手术中心”合作模式已实现装机，技术收费模式可能改善盈利。

预测与估值

• 盈利预测：
  • 预计2023-2025年归母净利润分别为-0.96亿、-0.64亿、-0.25亿元。
• 估值：
  • 2024年给予25×PS估值，目标价1.707元，维持“增持”评级。
  • 核心假设：技术服务模式提升盈利稳定性，竞争与医保纳入进度。

风险提示

• 市场开拓不及预期；
• 竞争加剧导致降价；
• 技术收费纳入医保不达预期。

财务数据摘要（速览）

• 营收增长：2023年预计43.9%；
• 估值指标：PE仍为负值，PS从2023年29倍降至2025年16倍；
• ROE持续为负，但复合增长率呈改善趋势。

总结评价

尽管短期亏损承压，但手术量增长、技术进步及多元化盈利模式支撑长期发展空间，未来高研发投入有望推动产品竞争力并实现盈利改善。维持“增持”评级，目标价1.707元。