20260818-华源证券-从宇树科技看人形机器人本体厂演进_宇树科技上市_产业量产或至_25页_1mb

宇树科技上市及人形机器人产业分析总结

核心内容概览

宇树科技作为A股首家上市的人形机器人企业，其产品与商业化能力展现出显著优势，成为推动本体厂估值重新定价的重要力量。公司从四足机器人起步，逐步拓展至人形机器人领域，2025年实现营收16.99亿元，扣非归母净利润5.91亿元，分别同比增长332.64%和652.78%。人形机器人收入占比达51%，成为公司主要收入来源，同时公司毛利率保持在60%以上，展现出良好的盈利能力。

主要观点

• 产品与市场表现：宇树科技凭借高度自研的核心零部件，构建了成本优势和产品竞争力。其人形机器人销量从2023年的5台增至2025年的5,215台，销量增长迅速，产品价格持续下降，性能不断提升。
• 技术与生态布局：公司在“小脑”（运动控制）方面已达到全球领先水平，同时加速布局“大脑”（具身大模型），并持续开源模型和数据集，推动科研与产业协同发展。
• IPO融资与战略配售：公司科创板IPO发行价为150.80元/股，对应市值约610亿元，募集资金净额达59.17亿元，超募约17.15亿元。战略配售占比20%，DeepSeek、腾讯等头部资本参与，强化了产业协同。
• 行业发展趋势：人形机器人正从“小批量验证”迈向“1-10”阶段，2026年国内产量或突破10万台，应用场景向汽车、物流、零售等领域扩散。同时，硬件与模型持续迭代，物理AI商业模式演进，有望打开更大市场空间。
• 估值分析：当前人形机器人本体厂PS估值较低，宇树科技发行价对应2026年PS为20倍，具备重估潜力。未来随着技术成熟与商业模式升级，板块估值有望向新能源汽车和大模型厂商看齐。

关键信息

2025年财务表现

• 营收：16.99亿元，同比增长332.64%
• 扣非归母净利润：5.91亿元，同比增长652.78%
• 毛利率：60.44%
• 扣非净利率：34.77%
• 人形机器人收入：8.68亿元，占主营业务收入51%
• 四足机器人收入：6.98亿元，占主营业务收入41%

产品与技术发展

• 人形机器人：销量从5台增至5,215台，2025年收入占比超50%，产品价格从49.98万元降至2.99万元。
• 四足机器人：销量从2,403台增至23,037台，2025年收入占比约41%，价格持续下降。
• 技术路线：公司同时布局VLA（视觉-语言-动作）与WMA（世界模型-动作）两大技术路线，推动具身智能系统发展。
• 具身智能数据：当前数据量仅满足需求的5%，数据采集需求快速增长，相关产业加速发展。

资金用途与战略配售

• 募集资金：42亿元，其中20.2亿元用于智能机器人模型研发，11.1亿元用于机器人本体研发，4.5亿元用于新型智能机器人产品开发，6.2亿元用于制造基地建设。
• 战略配售：占比20%，DeepSeek、全国社保基金等参与，其中DeepSeek获配1.41亿元，限售期36个月。

行业展望

• 海外进展：特斯拉Optimus产线已启动量产，预计2027年投入生产。
• 国内发展：2026年人形机器人产量有望突破10万台，应用场景从娱乐表演向工业、物流、零售等扩展。
• 市场规模：2025-2035年全球机器人市场规模预计从4,000亿元增至21,200亿元，人形机器人成为重要增长引擎。
• 商业模式演进：从硬件销售向解决方案服务和能力交付（如RaaS）发展，价值来源从硬件延伸至持续生产力。

投资建议

主机厂

• 宇树科技：IPO上市，估值有望提升，关注其未来增长潜力。
• 锋龙股份、上纬新材、胜通能源、优必选、卧安机器人：有望受益于行业放量与资本化进程。

零部件

• 关节模组/结构件：长盈精密、福赛科技、恒勃股份、模塑科技、三花智控、拓普集团
• 丝杠：恒立液压、浙江荣泰、北特科技、金沃股份、五洲新春、震裕科技
• 减速器：科达利、双环传动、斯菱智驱、绿的谐波
• 电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰昭科技
• 传感器：安培龙、奥比中光、福莱新材、日盈电子、岱美股份
• 设备：天创时尚（实控人变更）、伊之密

国产链

• 率先放量：绿的谐波、奥比中光、步科股份
• 设备：伊之密
• 零部件：美湖股份、中大力德

数据采集

• 奥比中光、华依科技、福莱新材：受益于具身智能数据采集需求增长。

风险提示

• 技术进展不及预期：人形机器人仍处于发展初期，技术突破存在不确定性。
• 竞争恶化：随着更多企业进入市场，行业竞争可能加剧。
• 政策风险：相关产业政策尚不完善，存在政策变动风险。

结论

宇树科技的上市标志着人形机器人产业进入新的发展阶段，其技术实力、产品性能及商业化能力领先，有望带动整个产业链估值重估。随着特斯拉等海外企业量产推进，国内厂商产能提升，人形机器人将逐步从小批量验证迈向规模化应用，未来市场空间巨大。建议关注主机厂及核心零部件企业，把握行业增长机遇。