20260830-东吴证券-H_H国际控股-01112.HK-2026半年报点评_经营及降债周期共至_3页_710kb

报告摘要

H&H 国际控股（01112.HK）2026 半年报点评总结

核心内容概述

H&H 国际控股在2026年上半年表现出强劲的经营增长与债务优化成果，整体业绩超出市场预期，盈利能力和财务结构持续改善。公司维持“买入”评级，认为其经营周期与减债周期同步推进，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

2026H1：公司实现收入86.96亿元，同比增长23.9%；经调整净利润9.19亿元，同比增长153.2%；经调整EBITDA 18.92亿元，同比增长71.9%。
盈利增长显著：H1 表观净利润达到6.11亿元，较2025H1的0.71亿元大幅增长。
各业务板块表现：
- BNC（婴幼儿营养）：Q2同比增长32.1%，上半年中国婴配粉收入增长58.0%，超高端市场份额升至20.6%。
- ANC（成人营养）：Q2同比增长6.9%，较Q1的26.3%有所放缓，但全年仍保持20.5%增长。
- PNC（宠物营养）：Q2同比增长3.2%，北美Zesty Paws增长16.7%，但中国PNC上半年下降37.7%，主要受Solid Gold本地化生产及产品结构调整影响。

2. 分红政策优化

公司宣布中期股息为0.82港元/股，派息率约50%，对应公告前收盘价股息率约5.5%，为投资者提供更高的回报预期，增强高股息逻辑。

3. 跨境保健品市场前景乐观

公司在抖音、山姆等跨境电商渠道表现突出，Swisse收入同比增长58%和34%。
HMO新品、低龄段奶粉增长及向三段奶粉转化有助于提升长期增长可持续性。

4. 资产负债表持续优化

债务减少：2026H1减少债务逾10亿元，净杠杆率由2025年底的3.45倍降至2026年6月底的2.05倍。
现金流稳健：公司维持近20亿元的现金储备，增强抗风险能力。

关键财务预测与估值

年份	营业总收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	EPS(元/股)	P/E(倍)
2024A	13,052	-6.28	-53.72	-109.23	-0.08	-192.33
2025A	14,354	9.97	196.14	465.11	0.30	52.68
2026E	16,968	18.22	833.39	324.89	1.29	12.40
2027E	19,383	14.23	1,175.68	41.07	1.82	8.79
2028E	22,200	14.53	1,523.59	29.59	2.36	6.78

财务比率预测

年份	ROE(%)	毛利率(%)	销售净利率(%)	资产负债率(%)	EV/EBITDA(倍)
2025A	3.27	62.45	1.37	69.12	9.30
2026E	12.64	64.21	4.91	66.39	7.53
2027E	15.60	65.57	6.07	62.86	5.79
2028E	17.25	66.24	6.86	58.87	4.55

投资评级与建议

投资评级：维持“买入”评级。
盈利预测上调：2026-2028年归母净利润预测分别上调至8.33/11.76/15.24亿元，同比增长分别为325%、41%、30%。
估值建议：当前PE为12倍，建议参考EV/EBITDA指标，未来估值有望进一步下降。

风险提示

原材料价格波动风险
食品安全风险
行业竞争加剧风险

总结

H&H 国际控股在2026年上半年实现了经营和财务结构的双重优化，各业务板块表现强劲，尤其是BNC板块成为主要增长动力。公司通过减债和现金流管理进一步提升了财务稳健性，同时通过跨境电商渠道和新品拓展增强了市场竞争力。基于其优异的业绩表现和清晰的增长路径，我们维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注原材料价格波动、食品安全及行业竞争等潜在风险。

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