20221024-申港证券-计算机行业研究周报_每周一谈_如何看待核心应用软件的高估值_10页_1mb

报告摘要

本周计算机板块迎来连续两周反弹，其中信创板块表现突出，核心应用软件标的如金山办公、中望软件、华大九天涨幅显著。尽管未来2-3年的净利润增速预计在30%-40%之间，但当前估值水平远高于申万软件开发行业指数，引发市场对高估值合理性的讨论。

高估值原因分析
- 低市占率与高成长空间：国产软件在多个核心领域渗透率较低，如制造业CAD领域中望软件市占率约为16%，3D CAD领域仅5%。这意味着存在较大的国产替代空间，公司增长主要依赖存量市场的替代，而非依赖增量市场，因此增长具有一定的独立性。
- 高技术壁垒与用户粘性：核心应用软件具有较高的研发壁垒和用户粘性，例如EDA软件涉及多学科融合，需长期技术积累。这种特性使得市场更倾向于支持头部企业，形成强者恒强的格局。
- 国产替代的远期确定性：不同领域国产替代的紧迫性和重要性不同。华大九天所在的EDA领域由于技术难度高、对半导体行业支撑性强，以及存在海外限制使用的可能性，因此市场对其远期业绩成长性判断更为明确，估值更高。
投资策略
- 尽管当前核心应用软件估值显著高于行业平均水平，但它们仍处于自身估值中枢或中枢偏下的位置。
- 建议持续关注中望软件、华大九天及金山办公等细分领域的代表性企业，因其在国产替代主线中具有高度的远期确定性，且行业技术壁垒高。

市场表现：
- 本周申万计算机指数上涨2.22%，在申万一级行业中排名第6。
- 申万计算机行业指数当前滚动市盈率为43.56，近五年分位值为16.39%，仍处于历史估值底部。
- 涨幅前十大个股包括中望软件、金山办公、维宏股份等，其中中望软件涨幅达31.4%，金山办公涨幅达37.8%。
估值数据：
- 金山办公市盈率116.65，远高于申万软件开发行业指数71.15。
- 中望软件上市以来市盈率TTM多在100以上，当前值为187.88。
- 华大九天上市以来市盈率TTM基本维持在300以上。
未来盈利预期：
- 中望软件未来2-3年净利润复合增速预计在30%-40%。
- 金山办公未来2-3年净利润复合增速预计在30%-40%。
- 华大九天未来2-3年净利润复合增速预计在30%-40%。
行业趋势：
- 国常会推出专项再贷款与财政贴息政策，支持设备更新改造，带动教育新基建相关标的上涨。
- 计算机行业下游客户多为政府及企业，若客户需求不足可能影响应用软件类企业的盈利。