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山西汾酒2026年中报总结

核心内容

山西汾酒于2026年8月30日发布了2026年中报，核心内容如下：

• 业绩表现：

  • 2026年H1实现营收210.4亿元，同比减少12.2%；
  • 归母净利64.4亿元，同比减少24.3%；
  • 2026年Q2实现营收61.2亿元，同比减少17.7%；
  • 归母净利10.6亿元，同比减少43.1%。

• 营收拆分：

  • 产品端：汾酒实现营收206.2亿元，同比-11.8%；其他酒类实现营收3.1亿元，同比-35.1%；
  • 区域端：省内营收79.4亿元，同比-9.1%；省外营收130.0亿元，同比-14.2%。

• 经营分析：

  • 2026年H1归母净利率下降至30.6%，同比-4.9pct；
  • 毛利率同比-1.3pct至75.4%；
  • 销售费用率同比+2.5pct至13.7%（Q2销售费用率同比+9.7pct）；
  • 税金及附加占比同比+1.4pct；
  • 2026年Q2毛销差继续回落，与行业景气调整阶段特征一致；
  • 合同负债余额为66.6亿元，环比下降12.5亿元；
  • 销售收现57.5亿元，同比减少17.1%；
  • 2026年Q2经销商数量变化不大，省内/省外产品结构稳定。

• 战略进展：

  • 公司持续推进全国化2.0战略，重点精耕核心市场并渗透潜力区域；
  • 长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。

盈利预测与估值

• 收入预测（单位：亿元）：

  • 2026E: 328.1
  • 2027E: 344.77
  • 2028E: 373.76
  • 年增长率：-15.3% / +5.1% / +8.4%

• 归母净利预测（单位：亿元）：

  • 2026E: 84.43
  • 2027E: 91.09
  • 2028E: 102.97
  • 年增长率：-31.1% / +7.9% / +13.0%

• 每股收益（EPS）：

  • 2026E: 6.92
  • 2027E: 7.47
  • 2028E: 8.44

• PE估值：

  • 2026E: 17.2倍
  • 2027E: 15.9倍
  • 2028E: 14.1倍

• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期；
• 行业政策风险；
• 全国化战略推进不及预期；
• 食品安全风险。

分析师信息

• 刘宸倩（执业编号：S1130519110005）
  邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn

• 叶韬（执业编号：S1130524040003）
  邮箱：yetao@gjzq.com.cn

当前股价与市场评级

• 市价：119.03元
• 市场相关报告评级比率分析：
  • 一周内：1.00（买入）
  • 一月内：1.00
  • 二月内：1.05
  • 三月内：1.09
  • 六月内：1.00

关键财务指标（2023-2028E）

投资建议

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

特别声明

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