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海外不确定性仍存，A股延续震荡筑底

核心内容概述

本报告由华鑫证券策略研究团队发布，重点分析当前海外与国内宏观经济形势、A股市场走势及资金动向，认为A股市场仍处于震荡筑底阶段，需等待9月中下旬的政策与市场催化。同时，海外宏观环境仍存不确定性，但部分资产已显现配置价值。

主要观点

海外宏观策略

• 非农数据超预期，但结构受季节影响：8月非农数据大超预期，主要集中在餐饮灵活用工和地方教育领域，非代表微观经济全面复苏。
• 9月加息预期上行，但CPI可能不及预期：由于8月油价均价持平，预计9月11日CPI数据超预期概率较低。
• 美债利率性价比显现：当前10Y美债利率为4.8%，市场对12个月内加息预期稳定在3次以下，具备配置价值。
• 美股结构性分化：科技成长与防御板块配置，等待FOMC会议后的情绪修复。AI硬件逆势走强，资金从部分软件转向AI硬件。
• 黄金短期承压，中长期配置价值仍存：短期因加息预期而下跌，但中长期仍具配置潜力。

国内宏观策略

• 第二批特别国债注资落地：2026年3000亿资金注入保险和政策性金融，表明存量政策加快发力，旨在防风险并打开信用与权益配置空间。
• A股震荡筑底，市场交易反复：市场整体偏谨慎，等待中下旬政策与市场催化。成交与拥挤度快速降温，ETF逆势托底。
• 行业均衡配置：建议关注政策发力（大金融）、科技景气（PCB、光模块、液冷等）、通胀共振（能源、农业、化工等）三大方向。

关键信息

市场表现

• 全A震荡下行：双创指数领跌，微盘股指数唯一上涨。
• 行业涨跌分化：传媒、银行、农业涨幅居前；电子、有色、建材跌幅居前。
• 主题轮动明显：AI硬件降温，轮动至AI应用、数字货币、超硬材料等。

资金情绪

• 成交活跃度小幅降温：万得全A日均成交额降至1.97万亿元，TOP5%拥挤度降至45%阈值以下。
• ETF配置趋势：股票型ETF净流入，宽基与行业主题ETF分歧消除，债ETF增配趋势延续。
• 融资资金小幅净卖出：融资余额环比下降，通信、电子、医药减配居前。
• 北向资金活跃度小幅降温：聚焦电子、通信、电力设备等行业，成交占比为13.82%。

风险提示

• 国内政策不及预期：可能影响市场情绪与配置逻辑。
• 海外地缘政治扰动：可能加剧市场不确定性。

行业与主题配置建议

• 政策发力方向：大金融注资利好银行与非银等。
• 科技景气方向：关注PCB、光模块、液冷、存储、国产算力等。
• 通胀共振方向：能源、农业、化工等受益于通胀预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出，以个股相对沪深300指数涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，以行业指数相对沪深300指数涨跌幅为基准。

附录：研究团队介绍

• 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验，曾任职如是金融研究院、民生证券，现为华鑫证券研究员。
• 卫正：宏观策略组成员，金融硕士，2024年8月加入华鑫证券研究所。

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