20260326-国金证券-福莱特-601865.SH-Q4毛利率显著改善_海外收入占比持续提升_4页_1021kb

报告摘要

福莱特公司2025年业绩总结

核心内容

福莱特公司于2025年3月26日披露了2025年年报，整体业绩在行业压力下仍表现出一定的韧性。公司全年实现营收155.67亿元，同比下降16.68%；实现归母净利润9.81亿元，同比下降2.59%。其中，第四季度营收31.03亿元，同比下降23.92%、环比下降34.35%；归母净利润3.43亿元，同比扭亏，环比下降8.88%。

主要观点

毛利率显著改善
- 光伏玻璃业务毛利率在2025年提升0.47PCT至16.11%，Q4销售毛利率达到24.27%，同比提升21.4PCT、环比提升7.5PCT。
- 毛利率改善主要得益于原材料价格下降、公司提质增效以及海外销售占比提升。
海外收入占比提升
- 2025年公司境外收入占比提升至34.7%，较上年增长9.7PCT。
- 境外毛利率显著高于境内（24.26% vs 11.79%），成为盈利能力改善的重要驱动力。
经营现金流稳定
- 2025年经营活动产生的现金净流量为29.11亿元，公司凭借良好的经营管理能力保持正向现金流。
资产减值拖累业绩
- 2025年公司计提资产减值准备2.02亿元，其中固定资产减值1.19亿元，主要由于冷修产线的影响。
盈利预测调整
- 基于行业判断，公司2026-2028年归母净利润预测分别为12亿、18亿和27亿元，对应PE分别为30倍、20倍和14倍，维持“买入”评级。

关键信息

冷修产能优化：公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能降至16400吨/日，导致光伏玻璃销量同比下降8%至11.62亿平。
行业价格下行：受供需矛盾影响，2025年光伏玻璃价格持续走低，公司光伏玻璃业务收入下降16.83%至139.86亿元。
盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为12亿、18亿和27亿元，预计未来三年盈利能力将逐步改善。
现金流表现：公司2025年经营活动现金流净额为29.11亿元，保持正向现金流。
财务指标变化：
- 2025年每股收益为0.42元，较2024年有所下降。
- 2025年净资产收益率（ROE）为4.36%，同比略有下降。
- 2025年总资产收益率（ROA）为2.31%，同比略有下降。

行业与市场分析

行业压力：2025年光伏玻璃行业面临供需矛盾，价格持续走低，但公司通过优化产能结构、提升海外销售占比，有效改善了毛利率。
分析师观点：国金证券分析师姚遥和张嘉文认为，公司未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
市场评级：根据市场相关报告，投资建议为“买入”的占比为70%，其余为中性或减持，市场平均评分1.00，对应“买入”评级。

风险提示

光伏玻璃供需恶化
国际贸易风险加剧
成本大幅波动

比率分析

每股指标：
- 每股经营现金净流：2025年为1.25元，2026E为6.36元，2027E为8.46元，2028E为10.32元。
- 每股净资产：2025年为9.61元，2026E为10.11元，2027E为10.88元，2028E为12.02元。
回报率：
- 2025年净资产收益率（ROE）为4.36%，2026E为5.02%，2027E为7.07%，2028E为9.46%。
- 2025年总资产收益率（ROA）为2.31%，2026E为2.70%，2027E为3.93%，2028E为5.45%。
偿债能力：
- 2025年资产负债率46.65%，2026E为45.93%，2027E为44.13%，2028E为42.13%。
- 2025年EBIT利息保障倍数为4.0，2026E为4.1，2027E为5.7，2028E为8.6。

总结

福莱特公司2025年业绩在行业整体承压下仍表现出较强的盈利能力，尤其是第四季度毛利率显著提升，主要得益于原材料成本下降和海外销售占比的增加。公司通过冷修优化产能结构，进一步提升运营效率。尽管面临一定的资产减值压力，但公司经营现金流保持稳健，未来盈利预测显示公司有望在2026-2028年实现净利润的持续增长，维持“买入”评级。市场整体对公司的投资建议偏积极，但需关注行业供需变化、国际贸易风险及成本波动等潜在风险。

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