环保行业2018年下半年投资策略_寻找环保板块的安全边际_42页_3mb

环保行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

环保行业正处于新的发展周期，政策和财政支持持续增强，行业增速表现优异。2018年第一季度环保行业投资同比增长34%，财政支出同比增长23%。环保成为“供给侧改革”和“污染防治”双重驱动的行业，未来有望在“产业升级”中发挥更大作用。

主要观点

1. 行业安全边际

   • 环保行业在金融周期下半场，需关注融资环境变化，特别是PPP模式风险。PPP模式已由订单驱动转为融资驱动，融资能力和信用水平成为关键因素。
   • 通过财政支出判断行业估值中枢，环保行业在2017年增速为20%，2018年预计为22%，结合PEG≈1，当前板块估值为22可视为行业估值中枢。

2. 细分领域景气度

   • 危废治理、环卫市场化运营、水环境治理处于景气成长周期，是当前投资重点。
   • 大气治理进入尾声，非电烟气提标将成为下一阶段重点；水环境治理受“河长制”、专项督查、雄安新区、长江经济带等因素推动，但需关注信贷情况；固废和环卫行业在财政支持下保持稳定增长。

3. 投资建议

   • 维持环保行业“增持”评级，推荐东江环保、碧水源、启迪桑德、国祯环保、博世科等公司。
   • 关注环卫设备及运营公司如龙马环卫。

关键信息

金融监管与PPP模式

• PPP模式在环保行业具有重要影响，其风险主要体现在融资和项目进度上。
• 环保行业面临融资环境趋紧，需关注资产负债率、资金消耗及业绩兑现情况。
• 金融周期下半场，政策对环保行业呈现结构性支持，但监管持续加强，需警惕债务问题。

财政支出与估值

• 财政支出口径是判断环保行业现金流的重要依据，2017年节能环保支出增速为20%，2018年预计为20-25%。
• 工业环保受益于供给侧改革，盈利改善，同时受益于刚性环保成本政策，可享受一定的估值溢价。
• 环保行业估值中枢可参考财政支出增速，当前估值为22元，具有吸引力。

政策与市场趋势

• 2018年环保大会强调生态文明建设，提出六大原则和六大任务，污染防治成为重点。
• 多项环保政策如“清废行动2018”、“第二次全国污染普查”等推动危废治理需求。
• 城镇化与农村环境治理并重，农村环境治理需政府补贴和技术支持。

行业细分领域生命周期图谱

投资建议

• 推荐公司：

  • 东江环保：主业增长强劲，受益于行业复苏。
  • 碧水源：水处理龙头，受益于PPP模式改革。
  • 启迪桑德：环卫及PPP领域突破。
  • 国祯环保：水环境治理平台，运营能力强。
  • 博世科：工程+服务模式，打造优质环境管家。

• 关注公司：

  • 龙马环卫：环卫全产业链龙头。

风险分析

• 政策支持不足：定向支持可能不足，影响行业发展。
• 金融监管加强：融资环境趋紧，可能影响项目推进。
• 债务问题持续：融资与项目进度问题可能导致业绩低于预期。
• 利率维持高位：融资成本上升，影响行业盈利能力。
• PPP项目风险：需关注项目落地进度及政府支付能力。

图表与数据

• 图1：环保固定投资2018年开始高速回升。
• 图2：工业污染治理提标周期预测。
• 图3：我国第二产业固定资产投资累计同比增速。
• 图4：中国处于金融周期下行拐点。
• 图5：重点环保、园林类PPP项目库中认缴金额与项目总投资比。
• 图6：2017年重点环保、园林类公司资产负债率。
• 图7：2017年重点环保、园林类公司在手现金与总资产比。
• 图8：2017年重点环保、园林类公司占款能力比较。
• 图9：沪深300、创业板、环保、计算机及通讯行业的PE（TTM）。
• 图10：黑色金属冶炼及延压加工业单月利润总额情况。
• 图11：有色金属冶炼加工业单月利润总额情况。
• 图12：从财政支出口径分析各领域总体增速。
• 图13：公共财政支出——节能环保科目情况分析。
• 图14：节能环保科目2016年拆分。
• 图15：按环保细分领域计算财政支出总量。
• 图16：按环保细分领域计算财政支出增速。
• 图17：三因素法分析行业分析框架。
• 图18：2017年底到2018年上半年环保板块复盘。
• 图19：货币政策+监管政策的四个阶段（时间序列图）。
• 图20：货币政策+监管政策的四个阶段（示意图）。
• 图21：地方债务及PPP监管文件历史轴。
• 图22：环保行业细分领域生命周期图谱。

表格数据

• 表1：2018年基建投资需求分析与预测。
• 表2：2017年11月至2018年5月债务违约情况分析。
• 表3：PPP模式风险测算关键假设。
• 表4：PPP模式量化分析。
• 表5：PPP业绩增速与融资需求敏感性简析。
• 表6：环保领域财政支付涉及公共财政支出与政府性基金支出。
• 表7：环保行业细分领域典型特征归类。
• 表8：第八次全国生态环境保护大会主要内容。
• 表9：2018年至今环保会议总结。

结论

环保行业在政策和财政支持下正步入新周期，具备较高的增长潜力和投资价值。当前需关注PPP模式的融资风险、政策支持力度以及细分领域的景气度。推荐关注危废治理、环卫市场化运营和水环境治理等领域，同时需警惕金融监管和债务问题对行业的影响。