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宏观定期总结：地产“金九”失色，“银十”如何？

核心内容

本期宏观定期报告围绕“供给、需求、库存、交通物流、大类资产”五大维度，分析了近半月（9.14-9.27）的高频数据变化，核心结论如下：

1. 美伊僵局持续，霍尔木兹海峡通航量及油气船通航量处于6月以来低位，布油期货围绕100美元/桶震荡，最高触及108.5美元/桶，四季度油价预期为97美元/桶，全年均价预期升至约95美元/桶。
2. 地产销售“金九”成色不足，9月新房销售同比降幅扩大至8.0%，二手房销售同比转负至-4.5%。
3. 美联储加息预期升温，叠加地缘避险与油价上涨，10Y美债收益率升破5%，最高触及5.18%，30Y美债收益率上行至5.49%，创2004年6月以来新高。
4. 上游开工多数回升，但下游开工多数回落，修复不均衡。
5. 专项债发行节奏加快，截至9月27日，专项债发行6204亿，较去年同期多发2073亿，但发行进度仍偏慢，仅完成80.6%，慢于季节性均值85.8%。

主要观点

一、热点追踪：美伊僵局难解，油价持续震荡

• 美伊关系紧张，双方在纽约联大会晤后重回僵局，美方拒绝伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡的提议。
• 霍尔木兹海峡通航量低迷，日均通航量仅约11.4艘，油气船日均3.6艘，处于6月以来低位。
• 油价震荡上行，布油期货最高触及108.5美元/桶，市场预期全年均价升至约95美元/桶。
• 全球原油浮仓变化：中东浮仓降至2028万桶，其他地区先降后小幅回升至6830.4万桶，整体仍处于低位。

二、供给：上游开工多数回升，下游开工多数回落

• 钢铁：全国247家样本高炉开工率回升0.2个百分点至82.7%，弱于季节规律。
• 煤炭：焦化企业开工率回升2.3个百分点至63.8%，强于季节规律。
• 基建：石油沥青装置开工率回升1.9个百分点至23.4%，水泥发运率回升2.0个百分点至40.9%。
• 化工化纤：PTA开工率回升4.7个百分点至72.1%，江浙地区涤纶长丝开工率回落0.1个百分点至73.7%。
• 汽车：汽车半钢胎开工率回落2.3个百分点至63.1%，弱于季节规律。

三、需求：生产复工多数回升，地产销售走弱

• 生产复工：沿海8省发电耗煤回升1.3%，百城土地成交面积回升4.5%。
• 线下消费：
  • 新房销售：9月同比降8.0%，近半月环比升5.6%，但同比仍降11.2%。
  • 二手房销售：9月同比转负至-4.4%，近半月环比升6.9%。
  • 乘用车销售：近半月环比升2.7%，同比降22.8%。
  • 观影人次：近半月环比降38.8%，弱于季节规律。

四、库存：能源库存增加，工业金属库存减少

• 能源库存：沿海8省电厂存煤回升1.4%，全美原油及石油产品库存环比增加190.7万桶。
• 工业金属：钢材库存环比降3.3%，电解铝库存环比降11.0%。
• 建材库存：沥青库存环比降21.4%，水泥库容比环比降1.3个百分点至69.5%。

五、交通物流：人员流动增加

• 人员流动：航班执飞数量环比升0.2%，地铁客运人数环比升3.1%。
• 出口运价：BDI指数环比跌2.6%，CCFI指数环比升3.1%。

六、大类资产：大宗商品价格涨跌互现，美债利率逼近5.2%

• 货币市场流动性：央行通过OMO和MLF操作累计净投放8463亿元，资金面平稳。
• 债券市场流动性：利率债合计发行14409.9亿元，国债收益率长端持平，短端上行。
• 汇率&海外市场：美元指数环比上行1.3%，离岸人民币运行于6.73下方。中美利差倒挂扩大至350bp。
• 大宗商品：动力煤价格环比涨2.2%，焦煤和铁矿石价格走弱；布伦特原油涨6.3%，黄金和白银价格下跌。
• 全球股市：美股涨跌互现，日经225、韩国综指上涨，港股下跌。

关键信息

• 专项债发行进度偏慢，年内仍有8529亿待发，后续央行可能通过买断式逆回购、降准等方式提供流动性。
• 政策重心强化落实存量政策，增量政策将“及时谋划”，但不会强刺激。
• 美伊冲突影响全球能源市场，油价上涨，全球原油浮仓去库趋势明显。
• 地产销售走弱，新房和二手房销售均出现同比下滑，反映市场信心不足。
• 大宗商品价格分化，上游工业品价格涨跌不一，下游消费品如猪肉价格小幅上涨。
• 全球股市分化，受美联储加息预期与地缘局势影响，市场风险偏好分化。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化。
• 数据测算可能存在偏差，需谨慎参考。