20130627-中泰证券-从_流动性困境_看银行业的压力_24页_895kb

银行业2013年中期投资策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2013年中期银行业的投资策略展开，重点分析了当前经济与金融环境下的流动性困境、影子银行及地方债务风险、货币政策趋势以及投资建议等方面。整体来看，2013年上半年虽然社会融资总量大幅增加，但经济复苏乏力，这主要由企业盈利质量差、表外融资的“结构性繁荣”、企业套利行为及结构性问题导致。

主要观点

1. 流动性困境与经济复苏不匹配

• 社会融资总量大但经济复苏不理想：2013年前5个月社会融资总量达9.1万亿元，但经济数据如工业增加值、PPI等表现疲软。
• 企业盈利质量不佳：企业现金回笼慢、依赖融资维持现金流，导致信贷有效需求不足。
• 影子银行膨胀：影子银行规模约12-13万亿元，占表内信贷规模的19%，主要流向房地产及平台项目，造成资金周转效率下降。
• 企业套利行为：部分企业通过虚假贸易、票据重复质押等方式套利，降低资金对实体经济的支持。

2. 与1998-2002周期的相似性

• 经济状况类似：有效需求不足、产能过剩、结构性问题突出，经济复苏反复。
• 政策效果有限：货币政策与财政政策传导滞后，难以有效刺激经济。
• 政策风险与改革需求：当前经济需要依靠改革和财政政策，而非过度依赖货币政策。

3. 下半年货币政策展望

• 外汇占款流入减少：可能导致流动性趋紧，推动各类利率上行。
• 存款利率上限扩大：为短期风险，可能对银行NIM（净息差）和净利润产生负面影响。
• 信贷结构变化：预计表内信贷将同比多增，社会融资结构将有所改善，缓解流动性困境。

4. 投资策略建议

• 绝对收益空间有限：经济复苏乏力，银行股难以出现类似2012Q4的大机会。
• 相对收益提升：低估值优势和“性价比”上升，使银行股具备一定的防御性。
• 稳健组合建议：招行 + 浦发 + 农行。
• 激进组合建议：民生 + 平安 + 兴业。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：16家。
• 行业总市值：5510867.26百万元。
• 行业流通市值：3148790.74百万元。

重点公司表现

影子银行与地方债务风险

• 影子银行规模：约12-13万亿元，占银行业表内信贷规模的19%。
• 风险传导：影子银行风险可能传导至表内，尤其是平台和地产类项目。
• 地方政府债务：合计约16-17万亿元，占GDP的31%。债务率较高的地区如省会城市，存在偿债压力。
• 风险控制措施：银监会已出台多项政策规范影子银行和平台贷款，包括风险分类、拨备覆盖率、资本充足率等。

下半年货币政策风险

• 流动性趋紧：预计银行间利率将上行，影响银行NIM和净利润。
• 存款利率上限扩大：可能对银行负债成本产生刚性上升影响，NIM下降约12个BP，净利润下降约1.5-2个百分点。
• 利率工具限制：资产价格和潜在通胀制约利率下行空间，降息概率较低。

行业与市场分析

估值与业绩对比

• 2013年各行业估值与业绩增速对比图显示，银行股的“性价比”正在提升。
• 上市银行2013年中期业绩前瞻显示，业绩增长较为平稳，但受NIM影响，盈利增长空间有限。

风险提示

• 影子银行风险：若表外融资风险暴露，可能影响表内资产质量。
• 地方债务风险：结构性和流动性问题仍需关注，尤其关注平台贷款和城投债。
• 利率政策风险：存款利率上限扩大可能对银行盈利造成压力。
• 政策执行风险：监管政策趋严，可能对表外业务产生较大影响。

结论

综合来看，2013年下半年银行股面临一定的政策风险和经营压力，但其低估值和“性价比”优势仍使其具备相对配置价值。投资组合建议以稳健为主，关注招行、浦发、农行等低风险标的，同时可考虑民生、平安、兴业等高增长潜力的银行。投资者需关注影子银行和地方债务风险，以及利率政策变化对银行盈利的影响。