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低波表象下，美元主导力阶段性减弱

核心内容

华泰期货研究院在2026年8月13日发布的报告指出，当前美元对人民币的汇率走势呈现阶段性减弱迹象。主要基于期权隐含波动率、投机性净多头头寸以及美国经济基本面变化等因素分析，认为人民币汇率在短期内可能维持偏强震荡。

主要观点

• 期权波动率信号：3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Call端波动率高于Put端，波动率处于历史较低水平。1年的波动率曲线则显示Put端略微高于Call端，显示市场对美元走弱的预期略强。
• 多头拥挤：投机性净多头头寸维持相对高位，表明市场对美元走弱的预期仍较为一致。
• 美元指数CFTC持仓：显示美元指数处于中性状态，缺乏明显的单边上涨动能。
• 人民币中间价与逆周期因子：逆周期因子在-4%附近波动，尚未启动，表明政策层面未出现明显干预迹象。
• 离岸在岸人民币利差：利差及中间价变动显示人民币汇率存在一定的升值压力，但市场波动仍受多重因素影响。

关键信息

美伊谈判进展

• 7月25日，美国总统特朗普结束对伊朗的每日打击行动。
• 7月26日，伊朗革命卫队对违规船只进行打击。
• 8月1日，特朗普宣布取消对伊打击，表示美伊谈判将于8月4日启动。
• 8月11日，巴基斯坦表示“事态正朝着和平的方向发展”，但特朗普仍维持强硬态度。
• 6月14日的美伊备忘录提出暂停战线战争、撤军、解封海峡等条款，但执行缓慢。

美国经济基本面

• 就业：7月非农数据为-2.3万，失业率降至4.1%，但因参与率下降，属“缩水式”下降。就业市场整体走弱。
• 通胀：CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，符合预期。但油价反弹构成二次上行风险，压缩降息空间。
• 经济韧性：成屋销售下降1.7%，房贷利率创年内新高，显示经济动力减弱。
• GDP贡献：2026年6月GDP同比贡献率2.10%，经济增速放缓。

中国经济表现

• 出口：7月出口金额累计同比23.9%，进口累计同比27.5%，出口持续改善。
• 出口结构：船舶、服装、家具、高新技术、汽车出口高增，而原材料出口受限，化肥、稀土出口大幅下降。
• 关税变化：7月24日后，中国对美出口将从10%的“122”关税替换为12.5%的“301”关税。
• 净出口贡献：2026年6月净出口对GDP贡献率为30.3%，是经济增长的重要支撑。
• 人民币汇率：核心区间为6.72—6.78，中枢6.75。若下破6.74，需美元跌穿99、油价回落、结汇释放等多重因素共振。

2026年展望

• 市场预期：人民币将维持偏强震荡，汇率预期在6.71区间见底。
• 机构博弈：机构预测区间继续收拢（6.5 - 6.87），中值预测在6.70。
• 2027趋势：各方预测均值向6.59附近收敛，显示人民币可能进一步走强。

风险提示

• 油价与地缘政治：若通航恢复超预期，油价与避险溢价回吐，人民币可能下探6.74。
• 联储政策：若油价站稳、通胀二次抬头或官员转鹰，美元可能重新站稳100上方，升值窗口收敛。
• 逻辑切换脆弱：人民币走强主要依赖出口与结汇，若出口边际回落或结汇耗尽，人民币与美元的脱钩可能收敛。
• 关税政策：若后续对华措施升温，人民币将同步计入，且可能早于基本面反应。

结论

当前美元主导力阶段性减弱，人民币汇率维持偏强震荡。市场对美元走弱的预期较为一致，但需警惕油价、地缘政治及联储政策变化带来的影响。人民币汇率走势仍需关注出口表现、结汇释放及政策动向。