巴黎银行-中国-宏观策略-今年是中国通货膨胀的猪年-20190328-12页_1mb

中国通胀与货币政策分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了2019年中国通胀形势，尤其是由非洲猪瘟（ASF）引发的猪肉价格上涨对整体通胀和货币政策的影响。报告指出，尽管猪肉价格的上涨可能对CPI（消费者物价指数）产生显著压力，但央行更关注整体经济和真实利率，而非短期CPI波动。

主要观点

1. 猪肉价格对通胀的影响

• 非洲猪瘟冲击：ASF导致猪存栏量和母猪数量大幅下降，预计2019年猪肉价格将上涨24.7%。
• CPI波动：猪肉占CPI权重约2.5%，预计2019年全年将对CPI贡献0.6个百分点。
• 短期冲击：2019年3月CPI可能因猪肉价格上涨从1.5%升至2.4%，但整体通胀仍预计低于央行3%的目标。
• 长期影响：若ASF持续影响，猪肉价格可能在2020年初达到70-80%的年涨幅，但政府可能介入以防止过快上涨。

2. 通胀预期与核心通胀

• 核心通胀疲软：医疗价格改革削弱了核心通胀压力，预计核心CPI将继续低迷。
• PPI接近通缩：由于需求疲软和产能释放，PPI面临通缩风险。
• 通胀预期可控：尽管猪肉价格波动可能引发短期通胀预期上升，但整体需求疲软和政策干预将限制其影响。

3. 货币政策方向

• 央行态度：央行更关注经济基本面，而非短期CPI波动。即使猪肉价格推动CPI上升，也不一定会采取紧缩政策。
• 宽松政策可能持续：由于经济增长面临下行压力，央行可能继续实施宽松货币政策。
• 利率展望：预计7天回购利率可能从2.50%-2.75%上调至2.75%-3.00%，甚至更高，以抑制资产价格泡沫。

4. 外汇与利率策略

• USDCNH远期掉期：建议投资者考虑支付USDCNH 6mx12m远期掉期，当前点差为150 pips，目标为400 pips，止损为0 pips，年化套利收益为-8 pips。
• 汇率风险：若中美贸易谈判进展顺利，人民币可能升值，从而增加远期掉期成本。
• 美元利率与人民币走势：全球风险偏好下降和美元融资宽松可能进一步推动人民币资产价格上涨，但不会逆转人民币利率的基本面。

关键信息

• 猪肉价格周期：猪肉价格通常受产能周期影响，周期约为3-4年，价格波动可达80%或下降30%。
• 产能下降：自2018年8月非洲猪瘟爆发以来，母猪和生猪存栏量下降13%-14%，推动猪肉价格上涨。
• 需求弹性变化：随着居民收入增长和猪肉在CPI中的权重下降，猪肉需求的价格弹性减弱。
• 政策应对：政府可能通过增加猪肉进口或提供补贴来缓解价格上涨压力，但难以逆转趋势。
• 资产价格与通胀：猪肉价格上涨可能对资产价格产生压力，央行可能通过提高利率来抑制通胀预期和资产泡沫。

市场展望与策略建议

• 房地产市场温和复苏：一线城市房地产市场可能温和复苏，但整体仍面临出口挑战。
• 资金流入：跨境资金流入和国内信贷扩张为市场提供了宽松的金融环境。
• 策略建议：投资者应关注人民币利率走势和外汇策略，如USDCNH远期掉期，同时警惕猪肉价格对CPI的短期冲击。

结论

尽管非洲猪瘟导致猪肉价格上涨，但中国通胀整体仍受需求疲软和政策干预影响，预计不会突破央行3%的目标。央行更倾向于维持宽松货币政策以支持实体经济，而非对短期CPI波动做出反应。投资者应关注人民币利率和外汇市场的动态，适时调整策略。