20210416-光大证券-彤程新材-603650.SH-2020年度报告点评_疫情影响业绩短期承压_不改公司_一体两翼_成长属性_3页_724kb

彤程新材（603650.SH）2020年度报告总结

核心内容

彤程新材于2020年4月15日发布年度报告，2020年实现营业收入20.46亿元，同比下降7.34%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增长24.17%。尽管受到新冠疫情的短期冲击，但公司通过积极市场推进和产能优化，实现了盈利能力的提升。

主要观点

• 主营业务短期承压，但盈利能力增强
  疫情导致酚醛树脂销售均价下降13.26%，但销量仍增长5.42%。公司通过IPO募投项目华奇化工的橡胶助剂扩建项目，为后续发展提供了有力支撑，巩固了行业龙头地位。

• 可转债发行，推动新项目落地
  2021年2月，公司正式发行可转债，募集资金将用于10万吨/年可生物降解材料项目（一期）、6万吨/年PBAT型可生物降解塑料项目、研发平台扩建以及补充流动资金。其中，PBAT项目预计2022年第二季度投产，具备独家授权专利技术，适用于高端生物可降解制品。

• “一体两翼”战略持续推进
  公司通过全资子公司彤程电子持有北京科华42.26%的股权，基于一致行动协议实现对其实际控制。北京科华是中国唯一进入SEMI全球光刻胶八强的公司，具备KrF光刻胶生产能力，光刻胶销售额位居中国大陆第一。公司同时投资5.7亿元布局光刻胶产业，预计2021年末建成投产。

• 盈利预测与估值
  公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.48亿元、7.26亿元、8.61亿元，折算EPS分别为0.94元、1.24元、1.47元。公司维持“买入”评级，2021-2023年PE估值分别为34倍、26倍、22倍，呈现逐步下降趋势。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年22.08亿元，2020年20.46亿元，2021E 28.09亿元，2022E 37.69亿元，2023E 44.51亿元
• 净利润：2019年3.31亿元，2020年4.10亿元，2021E 5.48亿元，2022E 7.26亿元，2023E 8.61亿元
• EPS：2019年0.56元，2020年0.70元，2021E 0.94元，2022E 1.24元，2023E 1.47元
• ROE（摊薄）：2019年14.7%，2020年16.8%，2021E 19.6%，2022E 22.4%，2023E 23.0%
• PE：2019年57倍，2020年46倍，2021E 34倍，2022E 26倍，2023E 22倍
• PB：2019年8.4倍，2020年7.7倍，2021E 6.7倍，2022E 5.8倍，2023E 5.0倍

项目进展与盈利预期

• 橡胶助剂扩建项目：预计2022年投产，达产后可实现净利润1.06亿元。
• 可降解材料项目：预计2022年第二季度投产，达产后可实现净利润3.15亿元。
• 光刻胶项目：预计2021年末建成投产，推动公司在半导体材料领域的扩张。

财务指标

• 毛利率：2019年34.7%，2020年33.5%，2021E 40.1%，2022E 39.2%，2023E 39.1%
• EBITDA率：2019年28.7%，2020年23.9%，2021E 28.1%，2022E 26.7%，2023E 26.3%
• 销售费用率：2019年4.43%，2020年4.55%，2021E 4.42%，2022E 4.47%，2023E 4.48%
• 管理费用率：2019年6.01%，2020年6.36%，2021E 5.90%，2022E 6.09%，2023E 6.12%
• 财务费用率：2019年0.12%，2020年2.65%，2021E 1.83%，2022E 1.24%，2023E 0.93%
• 研发费用率：2019年4.08%，2020年4.04%，2021E 4.04%，2022E 4.04%，2023E 4.04%
• 资产负债率：2019年41%，2020年43%，2021E 39%，2022E 38%，2023E 34%
• 流动比率：2019年1.16，2020年1.10，2021E 1.28，2022E 1.47，2023E 1.72
• 速动比率：2019年1.04，2020年0.99，2021E 1.16，2022E 1.31，2023E 1.53
• 归母权益/有息债务：2019年2.14，2020年1.77，2021E 2.28，2022E 2.71，2023E 3.66
• 有形资产/有息债务：2019年3.77，2020年3.21，2021E 3.87，2022E 4.51，2023E 5.73

风险提示

• 项目投产不及预期
• 下游需求不及预期
• 技术研发风险
• 下游客户认证风险

市场数据

• 总股本：5.86亿股
• 总市值：188.04亿元
• 一年最低/最高价：13.97元 / 41.99元
• 近3月换手率：37.87%
• 当前价：32.09元
• 相对收益表现：1M -5.75%，3M 6.75%，1Y 82.75%
• 绝对收益表现：1M -8.32%，3M -3.58%，1Y 112.90%

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

总结

彤程新材在2020年受到疫情影响，主营业务出现短期承压，但通过积极的市场推进和产能优化，实现了净利润的显著增长。公司通过“一体两翼”战略，强化了在橡胶助剂和光刻胶领域的竞争力，同时推进多个募投项目，为未来业绩增长提供了坚实基础。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润将稳步增长，估值逐步下降，体现出良好的成长性。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。