20260930-金融街证券-9月PMI数据点评_经济景气修复覆盖面拓宽_企稳信号持续增强_1页_367kb

证券研究报告总结：宏观简评

核心内容概述

2026年9月，中国制造业与非制造业景气指数均呈现改善趋势，经济修复的覆盖面较8月有所扩大，企稳信号持续增强。整体来看，制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升1.2个百分点，显示经济活动逐步回暖。

制造业PMI分析

主要观点

• 生产端主导景气改善：9月制造业PMI回升主要由生产指数推动，生产指数为51.7%，环比上升1.3个百分点，贡献约0.325个百分点，是综合指数回升的主要原因。
• 内外需新订单温和修复：新订单指数为50.5%，延续8月温和扩张趋势，其中新出口订单50.0%，新内需订单50.7%（按70%内需权重估算），内外需订单环节改善持续。
• 被动去库存特征明显：产成品库存指数为47.6%，环比下降0.8个百分点，原材料库存指数微升至48.2%，但仍低于荣枯线。企业仍保持谨慎备货态度，当前改善可能部分源于前期订单集中交付。
• 成本压力依然存在：原材料购进价格指数为60.8%，环比上升4.2个百分点；出厂价格指数为54.0%，环比上升3.6个百分点，价格传导增强，但购进与出厂价格差值扩大至6.8个百分点，表明企业利润修复仍面临成本约束。
• 就业与预期未同步改善：从业人员指数为48.4%，环比下降0.3个百分点；生产经营活动预期指数为53.8%，环比持平，显示企业对持续扩张仍持谨慎态度。

关键信息

非制造业分析

• 建筑业明显回暖：建筑业PMI为50.3%，环比上升3.4个百分点，显示政策性金融工具逐步投放、项目资本金和配套融资落实、施工活动加快等因素推动了建筑业的快速回升。
• 服务业温和修复：服务业PMI为50.2%，环比上升0.9个百分点，整体呈现温和改善态势。

经济修复展望

当前制造业、建筑业和服务业景气同步改善，经济企稳信号增强。但制造业在手订单继续收缩，非制造业新订单仍低于荣枯线，说明经济活动的回升仍需持续的需求支撑。后续经济修复的关键在于：

• 财政资金和政策性金融工具能否加快转化为实际的项目建设与新增订单；
• 企业回款、传统行业盈利和就业收入能否逐步改善，带动民间投资与居民消费恢复。

风险提示

• 内需修复力度不及预期；
• 非制造业景气修复偏弱。

免责声明

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