20260930-浙商证券-2026年9月PMI数据解读_9月PMI_重返扩张区间_金九_成色兑现_9页_581kb

9月PMI数据总结：经济景气回升，但结构性问题仍存

核心内容概述

2026年9月，中国制造业PMI、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%、50.7%，均高于荣枯线，且是自三季度以来首次同步回升，显示出经济景气度明显改善。整体呈现出“价格大涨、生产加快、需求企稳、中小企业改善”的特征，但部分结构性问题仍需关注。

主要观点

• 生产扩张快于需求增长：制造业生产指数升至51.7%，而新订单指数微降至50.5%，表明当前生产恢复更多依赖于前期订单的执行，而非新增需求的持续提升。
• 价格修复快于需求修复：购进价格指数达到60.8%，出厂价格指数为54.0%，价格指数大幅上升，但新订单未同步改善，显示价格提升主要由成本推动，而非需求拉动。
• 就业传导不充分：制造业从业人员指数降至48.4%，显示生产改善尚未有效转化为就业增长，影响居民收入和消费的传导。
• 出口小幅回落，进口改善：新出口订单指数由50.1%降至50.0%，进口指数则由48.6%升至49.2%，显示外贸景气度基本稳定。

行业表现分析

• 消费品制造业与非制造业回暖：消费品制造业PMI由49.0%升至50.7%，显示需求改善开始向此前偏弱的领域扩散，但需结合终端零售和库存消化情况进一步验证。
• 建筑业重回景气区间：建筑业商务活动指数回升至50.3%，但新订单指数仍为45.7%，表明施工恢复更多是既有项目赶工，新增需求仍显不足。
• 中小企业有所改善：中小企业PMI较8月有所回升，但就业仍偏弱，显示订单回暖尚未有效传导至工资收入和消费层面。

价格与利润分析

• 工业品价格显著上涨：原材料购进价格指数升至60.8%，出厂价格指数为54.0%，显示工业品提价范围扩大，但成本推动明显，企业盈利改善仍需观察。
• 价格传导不畅：购进与出厂价格指数差值扩大至6.8个百分点，表明成本上涨尚未有效传导至终端销售价格，可能对中下游利润造成挤压。
• PPI预期边际转好：购进和出厂价格指数连续两个月高于临界点，对PPI环比构成向上指引。

对宏观与政策的影响

• 短期经济稳定性增强：9月数据支持上调对短期经济稳定性的判断，但不足以支撑明显上调中期增长预期。
• 政策针对性增强：国常会提出加快债券发行、推进重大项目、实施扩投资和促消费贴息，与当前经济短板相呼应。
• 就业与收入传导重要性上升：仅靠生产改善和上游涨价难以推动消费回升，需关注居民收入预期改善情况。

市场影响分析

• 债市面临增长与价格双重扰动：综合产出恢复、建筑活动改善及出厂价格上涨，削弱市场对经济持续走弱、利率单边下行的预期，长端收益率可能受扰动。
• 权益市场受益范围扩大：科技、装备制造、医药等板块具有相对景气优势，但需关注盈利改善与成本挤压的平衡。

风险提示

1. 订单后劲不足：生产恢复快于新增订单，若后续销售不及预期，可能形成库存压力并引发排产回调。
2. 成本上涨挤压中下游利润：出厂提价不足以覆盖投入品成本，可能削弱企业招聘和资本开支意愿。
3. 建筑业回暖持续性不足：天气改善和既有项目赶工可能拉高短期活动，但新增订单不足将制约后续施工。
4. 就业修复滞后：制造业用工偏弱，影响“生产改善—收入增加—消费回升”的传导链条。
5. 政策落地及外需不及预期：财政资金转化存在时滞，海外需求、贸易及地缘因素可能影响订单增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

联系信息

• 分析师：李超、林成炜
• 执业证书号：S1230520030002、S1230522080006
• 邮箱：lichao1@stocke.com.cn、linchengwei@stocke.com.cn

浙商证券研究所

• 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 联系方式：(8621)80108518
• 官网：https://www.stocke.com.cn