20260930-申万宏源-中采PMI点评（2026.09）_9月PMI_节日效应显现_8页_919kb

9月PMI总结：节日效应与天气改善推动经济延续修复

核心内容

2026年9月，国家统计局发布的PMI指数显示，制造业PMI为50.1%，较前值49.8%上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，较前值49%上升1.2个百分点。整体来看，9月PMI延续修复，主要受天气扰动消退及节日效应影响，经济活动在季节性因素推动下有所回暖。

主要观点

1. 制造业PMI回升

• PMI整体回升：制造业PMI回升至50.1%，进入扩张区间，符合季节性趋势。
• 生产指数显著改善：生产指数环比上升1.3个百分点至51.7%，反映企业生产活动加快。
• 采购量指数回升：采购量指数上升0.5个百分点至51%，显示节前备货需求增加。
• 新订单指数小幅回落：新订单指数下降0.1个百分点至50.5%，但并非需求走弱，更多体现需求递延。
• 库存指数下降：产成品库存指数下降0.8个百分点至47.6%，显示销售顺畅。
• 行业分化明显：
  • 消费品行业：PMI回升1.7个百分点至50.7%，农副食品加工、医药等行业表现强劲。
  • 高耗能行业：PMI回升0.1个百分点，反映高油价冲击逐步缓和。
  • 高技术与装备制造业：景气指数环比下行0.4个百分点，或与AI景气阶段性调整有关。

2. 非制造业PMI改善

• 建筑业显著回升：建筑业PMI回升3.4个百分点至50.3%，达到年内高点，房屋建筑业是主要拉动因素。
• 服务业温和改善：服务业PMI回升0.9个百分点至50.2%，新订单指数回升2.2个百分点至46.7%，显示十一黄金周前需求提前释放。
• 运输业表现突出：铁路运输业和航空运输业新订单指数分别升至60%以上和54%以上，景区服务业新订单指数也升至54%以上。
• 价格指数分化：建筑业投入品价格指数上升2.8个百分点至54.0%，销售价格指数下降1.3个百分点至48.5%；服务业投入品和销售价格指数分别上升1.1和1.4个百分点至52.2%和50.6%。

关键信息

• 节日效应显现：中秋、国庆双节前备货需求增加，对制造业和非制造业PMI产生积极影响。
• 天气因素消退：极端天气扰动减弱，推动生产活动恢复。
• 内需与出口表现：内需和新出口订单指数均小幅回落，但企业销售仍顺畅，显示内需韧性。
• 库存与货运：产成品库存指数下降，港口外贸货运量回升，印证需求仍处景气区间。
• 后续展望：
  • 存量政策加速落地，叠加厄尔尼诺带来的暖冬天气，利好内需修复。
  • 超强厄尔尼诺可能带来阶段性寒潮，但对服务消费和投资需求有长期利好。
  • 全球AI景气仍有上升空间，叠加前期盈利改善的滞后传导，预计经济将延续温和回升。

风险提示

• 外部环境变化可能对经济产生不确定性。
• 房地产形势变化可能影响非制造业表现。
• 稳增长政策推进速度可能低于预期，影响经济修复节奏。

常规跟踪数据

制造业PMI分项表现

• 生产指数：51.7%（+1.3%）
• 新订单指数：50.5%（-0.1%）
• 产成品库存指数：47.6%（-0.8%）
• 从业人员指数：48.4%（-0.3%）
• 供应商配货指数：50.1%（持平）

非制造业PMI分项表现

• 建筑业PMI：50.3%（+3.4%）
• 服务业PMI：50.2%（+0.9%）
• 新订单指数：46.7%（+2.2%）
• 从业人员指数：44.3%（+1.3%）
• 投入品价格指数：54.0%（+2.8%）
• 销售价格指数：48.5%（-1.3%）

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。

机构联系人

基准指数

• 沪深300指数（A股）
• 恒生中国企业指数（H股）
• 纳斯达克指数（美股）

法律声明

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