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天风·食饮 | 白酒业绩合理出清，看好下半年基本面修复

核心内容总结

白酒板块

• 中报业绩出清：白酒板块中报业绩如期释放，整体呈现业绩出清态势。
• 三季报预期：由于三季报基数较低，预计更多公司表观业绩将实现转正。
• 双节影响：随着中秋、国庆双节临近，分析师关注渠道备货积极性和白酒批价走势。
• 宏观政策：内需政策的出台将是影响白酒板块的重要宏观因素。

主要公司表现

• 泸州老窖：

  • 26年H1营收/归母净利润为104.72亿元/43.39亿元，同比分别下降36.35%和43.37%。
  • Q2业绩同比分别下降65.54%和79.45%，业绩出清加速。
  • 公司坚持挺价策略，中高档酒类吨价保持韧性。
  • 低度化持续推进，市场覆盖范围扩大，消费认可度提升。
  • 费用率上升，盈利能力承压。

• 迎驾贡酒：

  • 26年H1营收/归母净利润为34.16亿元/11.62亿元，同比分别增长8.08%和2.79%。
  • Q2营收/归母净利润同比分别增长6.55%和8.44%。

• 古井贡酒：

  • 26年H1营收/归母净利润为101.31亿元/21.64亿元，同比分别下降27.01%和40.89%。
  • Q2营收/归母净利润同比分别下降43.27%和58.14%。

调味品板块

• 板块分化明显：部分公司业绩弹性释放，部分增速承压。

• 中炬高新：

  • 26年H1营收25.42亿元，同比增长19.23%；归母净利润4.14亿元，同比增长61.25%。
  • Q2营收/归母净利润分别增长18.54%和99.79%。

• 海天味业：

  • 26年H1营收161.46亿元，同比增长6.00%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%。
  • Q2营收/归母净利润分别增长2.93%和2.17%，受餐饮需求偏弱影响。

• 涪陵榨菜：

  • 26年H1营收13.65亿元，同比增长4.02%；归母净利润4.09亿元，同比下降7.19%。
  • Q2归母净利润同比下降18.94%，收入低个位数增长，毛利率回落和销售费用增加影响利润。

速冻及冷冻烘焙板块

• 收入增长但利润承压：
  • 安井食品：26年H1营收92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%。
    • Q2营收增长13.77%，但归母净利润下降7.99%，扣非净利润下降12.40%。
    • 利润端受存货跌价、社保成本和汇兑损失影响。
  • 立高食品：26年H1营收22.05亿元，同比增长6.54%；归母净利润1.26亿元，同比下降25.96%。
    • Q2营收增长12.93%，归母净利润下降24.24%。
    • 奶油和商超新品带动收入提速。

啤酒板块

• 收入偏弱，利润分化：
  • 华润啤酒：26年H1营收242.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润51.7亿元，同比下降10.7%。
  • 青岛啤酒：26年H1营收196.55亿元，同比下降4.08%；归母净利润39.20亿元，同比增长0.40%。
  • 燕京啤酒：26年H1营收90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增长26.86%。
  • 重庆啤酒：26年H1营收85.76亿元，同比下降2.98%；归母净利润7.96亿元，同比下降7.98%。

零食板块

• 渠道表现优于品牌：

  • 鸣鸣很忙：26年H1门店净增4,457家至2.64万家；营收增长60.0%，归母净利润增长155.4%。
  • 万辰集团：26年H1门店净增约5,488家至2.38万家；平均单店收入约163.9万元，同比增长8.4%。
    • Q2营收增长54.8%，归母净利润增长126.0%。

• 品牌端表现：

  • 有友食品：Q2营收增长28.6%，归母净利润近持平，扣非净利润下降3.2%。
  • 劲仔食品：Q2营收增长21.9%，归母净利润下降20.9%。
  • 甘源食品：Q2营收增长约3%，归母净利润下降约37%。
  • 盐津铺子：Q2营收增长6.0%，归母净利润基本持平，品牌及促销投入增加。
  • 卫龙美味：26年H1营收增长6.7%，归母净利润增长4.0%。
  • 洽洽食品：Q2营收增长8.7%，归母净利润高增。

关键风险提示

• 白酒单品批价波动风险
• 大众品库存去化不及预期
• 白酒动销不及预期
• 门店单店收入计算或存在误差

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 预期股价相对基准指数收益20%以上为“买入”
  • 10%~20%为“增持”
  • -10%~10%为“持有”
  • -10%以下为“卖出”

• 行业投资评级：

  • 预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上为“强于大市”
  • -5%~5%为“中性”
  • -5%以下为“弱于大市”

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