20160329-太平洋-证券行业2016年二季度投资策略：风险释放满周年，布局价值修复_1mb

证券行业2016年二季度投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了2016年证券行业的投资逻辑、估值情况、行业前景、行业趋势及各项业务基本面，提出了对证券行业的“买入”评级，并推荐了部分重点个股。同时，报告也指出了一些潜在的风险因素。

主要观点

• 估值处于历史低位：证券行业市盈率（PE）在10倍左右，最低达9.81倍，低于2008年大股灾末期的12倍以上，表明券商股可能被低估。
• 行业基本面逐步修复：证券公司业绩在2016年三月份开始反转，预计未来五年行业扩容空间较大。
• 市场情绪逐步改善：恐慌情绪边际效应递减，多头力量正在积累，市场修复的可能性提升。
• 券商参与救市影响有限：救市资金规模与2015年券商利润相当，且计入“可供出售金融资产”，不影响利润。
• 行业扩容与资本实力提升：随着多层次资本市场建设，券商资本实力增强，有助于行业进一步发展。
• 资管业务增长空间大：资管规模持续增长，结构不断优化，主动管理业务成为新增长点。
• 新三板改革加速：新三板有望成为股权融资的新入口，其制度红利窗口期即将到来。
• 国际化趋势明显：资本市场开放程度提升，沪港通、沪伦通等机制为券商带来新的业务机会。
• 重点个股推荐：华泰证券、国金证券、国海证券、东吴证券为二季度重点推荐标的。

关键信息

估值分析

• 证券行业PE处于十二年来的历史大底。
• 2004年以来，证券行业PE从未低于当前水平。
• 当前PE约10倍，与2008年大熊市末期相比仍有差距，但已接近历史低位。

行业基本面

• 经纪业务：交易量可能已探底，佣金率下滑趋势不变，但边际改善。
• 信用业务：两融余额企稳，质押规模稳定。
• 自营业务：受1月暴跌影响，但市场企稳后有望快速修复。
• 投行业务：股权融资平稳，债券发行放量，预计未来两年继续增长。
• 资管业务：规模持续增长，收入保持高增长，主动管理业务是重点发展方向。

市场情绪

• 恐慌情绪边际效应递减，多头力量蓄势待发。
• 证券交易结算资金余额回升，公募基金持仓比例较低，有加仓空间。
• 养老金入市有望凝聚多头力量，推动市场修复。

救市影响

• 18家上市券商通过证金救市资金规模约1557亿元，与2015年总利润相当。
• 救市资金计入“可供出售金融资产”，不影响利润，但可能影响净资本。

蓝海展望

• 新三板：分层机制有望在二季度落地，转板机制日趋成熟，成为股权融资新入口。
• 国际化：沪港通、沪伦通等机制推动资本市场开放，为券商带来新的业务机会。

重点标的

1. 华泰证券：

   • 经纪业务龙头，二季度成交量有望回升。
   • 经纪业务费率处于行业低位，具备价格优势。
   • 并购业务受益于宏观经济低迷带来的机构性调整。

2. 国金证券：

   • 经纪业务市场份额稳中有升，利润率较高。
   • 自营业务稳健，前两个月营收和净利润同比正增长。
   • 2015年净利润同比增长355%，业绩表现突出。

3. 国海证券：

   • 广西龙头券商，经营稳健，抗风险能力强。
   • 股价已充分回调，估值处于低位，具备反弹潜力。
   • 定增解禁后，股价修复动力足。

4. 东吴证券：

   • 推进互联网金融战略，设立互联网金融科技公司。
   • 背靠国资背景，机制灵活，人才激励计划增强竞争力。

风险提示

• 股市异常波动风险：市场在修复过程中仍可能出现异常波动。
• 政策不确定性风险：熔断机制、注册制、股指期货等政策可能对行业造成影响。
• 全球资本市场波动风险：国际市场的变化可能影响国内市场。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报在-5%至5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%。

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅在5%至15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅在-5%至5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅在-5%至-15%之间。
  • 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%。

图表目录

• 图1：2004-2016年证券行业历年PE
• 图2：上市公司总市值/GDP美国VS中国
• 图3：我国上市公司数量
• 图4：2007年以来证券行业总资产、净资产
• 图5：2007年以来证券行业营收、净利润
• 图6：2011年以来证券行业营业收入构成
• 图7：2007年以来证券公司总数
• 图8：2000年以来历年A股日均交易量
• 图9：2011年以来历年证券行业平均佣金率
• 图10：2008年大熊市A股月度交易量
• 图11：2015年股灾以来A股月度交易量
• 图12：2010年以来年度日均两融余额
• 图13：2015年以来月度两融日均余额
• 图14：2014年以来融资融券余额/A股流通市值
• 图15：2005年以来万得全A指数历年收益率
• 图16：2005年以来中证全债指数历年收益率
• 图17：2014-2016年3月股权融资规模
• 图18：2014-2016年3月企业债、公司债融资规模
• 图19：2010-2016年3月券商资管新发集合产品规模
• 图20：2011-2015年9月券商资管总规模
• 图21：上市券商通过证金救市资金规模
• 图22：上市券商通过证金救市资金/2015年净利润
• 图23：万得全A指数（2014年7月-2016年3月）
• 图24：蓝筹指数（2015年7月6日-2016年3月23日）
• 图25：蓝筹指数收益情况一览
• 图26：股市三次大跌的幅度
• 图27：边际效用递减规律
• 图28：开放式基金股票投资比例
• 图29：新三板挂牌公司数量
• 图30：新三板转板历史记录
• 图31：沪港通标的数量与所在市场公司总数对比
• 图32：沪港通日成交金额