20160329-太平洋-证券行业2016年二季度投资策略_风险释放满周年_布局价值修复_29页_2mb

非银金融：证券行业2016年二季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了证券行业在2016年二季度的投资逻辑与基本面，认为证券行业估值处于十二年来历史大底，具备较大的价值修复空间。同时，行业基本面逐步改善，市场情绪边际好转，政策支持与资本市场的完善为券商发展提供了良好环境。

主要观点

• 估值处于历史低位：证券行业市盈率（PE）在10倍左右，最低达9.81倍，远低于2008年大熊市末期的12倍以上，表明市场情绪过度悲观，券商股存在被低估的可能。
• 行业基本面逐步反转：券商业绩在2016年三月份开始出现反转，预计未来几年行业将有较大的扩容空间。
• 市场情绪边际改善：恐慌情绪的边际效应递减，市场情绪逐渐回暖，证券交易结算资金回升，公募基金加仓空间较大，养老金入市带来新的多头力量。
• 券商参与救市影响有限：通过证金救市的资金规模约1557亿元，相当于2015年券商总利润，但会计上计入可供出售金融资产，不影响利润。
• 行业前景向好：我国资本市场加速完善，提升直接融资比例的政策导向为券商带来发展机遇，尤其在股权融资、债券发行和资管业务方面。

关键信息

估值分析

• 当前证券行业市盈率（PE）处于历史低位，接近10倍。
• 与2008年大熊市相比，当前PE明显偏低，市场情绪过度悲观。
• 证券行业PE为10倍时，市场可能处于底部区域，具备较大的投资价值。

基本面分析

经纪业务

• 交易量可能已探底，市场悲观情绪逐渐消退。
• 2016年交易量有望实现13%的反转，2017年或有100%的反弹空间。
• 经纪业务佣金率持续下滑，但已进入平稳替代阶段，预计维持在万五以上。

信用业务

• 两融余额日均值较去年大幅缩水33%，但三月份企稳。
• 两融余额占流通市值比重已降至2.44%，处于合理水平。
• 股权质押业务规模有保证，市场功能逐步恢复。

自营业务

• 自营业务受1月暴跌影响较大，但市场企稳后，自营业务有望快速修复。
• 债牛行情持续，固定类投资收益较为可观。
• 自营业务对券商营收贡献度约为20%，其表现对整体业绩影响较大。

投行业务

• 股权融资平稳，债券发行放量，公司债、企业债发行规模持续扩大。
• 注册制改革稳步推进，短期内股权融资重心在新三板。

资管业务

• 券商资管规模继续增长，增速有望维持在30%以上。
• 主动资管业务成为新增长点，资管业务从规模爆发进入利润贡献爆发阶段。

市场情绪

• 恐慌情绪边际效应递减，市场情绪逐渐回暖。
• 证券交易结算资金回升，公募基金持仓比例较低，加仓空间大。
• 养老金入市预期增强，为市场带来新的多头力量。

行业扩容与国际化

• 新三板加速完善，成为股权融资新入口。
• “沪港通”和“沪伦通”推进，标志着资本市场国际化步伐加快。
• 证券行业将受益于资本市场的国际化，包括跨境资本流动和业务拓展。

重点标的推荐

• 华泰证券：行业龙头，经纪业务市场份额领先，具备较强的市场渗透能力。
• 国金证券：业绩表现优异，具有较高的利润率，且在互联网金融战略方面表现突出。
• 国海证券：广西龙头券商，经营稳健，抗风险能力强，估值处于低位。
• 东吴证券：特色券商，积极推进互联网金融战略，具有较大的增长潜力。

风险提示

• 股市可能异常波动，引发券商业绩和估值的双重不确定性。
• 政策不确定性风险，如熔断机制、注册制、股指期货等政策可能变化。
• 全球资本市场波动可能对国内市场产生影响。

投资策略

• 给予证券行业“买入”评级，认为其未来6个月回报将高于市场整体水平。
• 重点推荐个股：华泰证券、国金证券、国海证券、东吴证券。

图表目录

• 图1：2004-2016年证券行业历年PE
• 图2：上市公司总市值/GDP 美国VS中国
• 图3：我国上市公司数量
• 图4：2007年以来证券行业总资产、净资产
• 图5：2007年以来证券行业营收、净利润
• 图6：2011年以来证券行业营业收入构成
• 图7：2007年以来证券公司总数
• 图8：2000年以来历年A股日均交易量
• 图9：2011年以来历年证券行业平均佣金率
• 图10：2008年大熊市A股月度交易量
• 图11：2015年股灾以来A股月度交易量
• 图12：2010年以来年度日均两融余额
• 图13：2015年以来月度两融日均余额
• 图14：2014年以来融资融券余额/A股流通市值
• 图15：2005年以来万得全A指数历年收益率
• 图16：2005年以来中证全债指数历年收益率
• 图17：2014-2016年3月股权融资规模
• 图18：2014-2016年3月企业债、公司债融资规模
• 图19：2010-2016年3月券商资管新发集合产品规模
• 图20：2011-2015年9月券商资管总规模
• 图21：上市券商通过证金救市资金规模
• 图22：上市券商通过证金救市资金/2015年净利润
• 图23：万得全A指数（2014年7月-2016年3月）
• 图24：蓝筹指数（2015年7月6日-2016年3月23日）
• 图25：蓝筹指数收益情况一览
• 图26：股市三次大跌的幅度
• 图27：边际效用递减规律
• 图28：开放式基金股票投资比例
• 图29：新三板挂牌公司数量
• 图30：新三板转板历史记录
• 图31：沪港通标的数量与所在市场公司总数对比
• 图32：沪港通日成交金额

总结

证券行业在2016年二季度具备较高的投资价值，估值处于历史低位，市场情绪逐步回暖，行业基本面逐步改善。随着资本市场改革的深化和国际化进程的加快，券商将迎来新的发展机遇。重点推荐华泰证券、国金证券、国海证券和东吴证券等个股，同时需关注股市异常波动、政策不确定性及全球资本市场波动等风险。