20160329-太平洋-证券行业2016年二季度投资策略：风险释放满周年，布局价值修复_30页_1mb

证券行业2016年二季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了证券行业在2016年二季度的投资逻辑与策略，指出行业估值处于历史大底，市场情绪逐步改善，行业基本面呈现复苏迹象，未来五年行业扩容空间较大，重点推荐华泰证券、国金证券、国海证券和东吴证券。

主要观点

• 估值处于历史低位：证券行业市盈率（PE）处于十二年来最低水平，仅为9.81倍，远低于2008年股灾末期的12倍以上。这表明券商股可能被低估，具备较好的投资价值。
• 市场情绪边际改善：恐慌情绪对市场的影响正在减弱，多头力量正在积累。证券交易结算资金余额回升，公募基金持仓比例较低，存在加仓空间。
• 行业基本面改善：经纪业务、信用业务、自营业务和投行业务均显示出复苏迹象，特别是交易量和两融余额有所回升，券商资本实力增强为行业扩张提供了支撑。
• 行业扩容空间大：国家政策支持直接融资比例提升，多层次资本市场建设加速，券商作为一级服务商将直接受益。
• 投资策略为“买入”：基于行业业绩反转和市场情绪改善，推荐买入证券行业，具体个股包括华泰证券、国金证券、国海证券和东吴证券。

关键信息

估值分析

• 证券行业PE（TTM）在10倍左右，最低达9.81倍，低于2008年股灾末期的12倍。
• 估值低意味着市场过度悲观，可能是一个较好的买入窗口。

行业基本面

经纪业务

• 交易量可能已探底，最坏时刻或已过去。
• 佣金率持续下滑，但市场对低费率的接受度提高，预计今年佣金率将维持在万五以上。

信用业务

• 两融余额日均值为9295亿元，较去年大幅缩水33%。
• 两融余额占流通市值比重降至2.44%，处于合理水平，预计全年日均万亿规模可期。

自营业务

• 自营受1月股市暴跌影响，但市场企稳后业绩有望快速修复。
• 债牛持续，自营业务收益可观，预计未来自营将受益于投资品种的丰富化。

投行业务

• 股权融资平稳，债券发行放量，预计未来两年公司债、企业债将维持高速增长。

资管业务

• 资管规模继续增长，增速有望维持在30%以上。
• 主动资管业务成为券商新发力点，预计资管业务收入将保持高增长。

救市投资影响

• 18家上市券商通过证金救市资金规模约为1557亿元，与2015年总利润相当。
• 救市资金计入“可供出售金融资产”，对利润影响有限，但对资本实力和业务规模扩张有间接影响。

市场情绪分析

• 恐慌边际效应递减，市场情绪逐渐回暖。
• 证券交易结算资金余额回升，公募基金持仓比例较低，存在加仓空间。
• 养老金入市预期增强，有助于市场稳定。

行业扩容与国际化

• 新三板制度不断完善，成为股权融资的新入口。
• “沪港通”和“沪伦通”将推动资本市场国际化，券商将受益于跨境资本流动。

重点标的推荐

1. 华泰证券

   • 经纪业务行业龙头，二季度成交量回升，有望成为最大受益者。
   • 经纪业务费率低，具备价格优势，可向财富管理业务拓展。
   • 并购业务受益于经济结构调整。

2. 国金证券

   • 经纪业务市场份额稳中有升，自营业务稳健，收入增长显著。
   • 定增扩大资本实力，加速发展互联网证券经纪业务。

3. 国海证券

   • 广西龙头券商，经营稳健，抗风险能力强。
   • 股价已充分回调，PE处于历史低位，具备反弹潜力。

4. 东吴证券

   • 推进互联网金融战略，与同花顺合作密切。
   • 背靠国资背景，机制灵活，人才激励机制完善。

风险提示

• 股市可能异常波动，影响券商业绩和估值。
• 政策不确定性风险，如熔断机制、注册制等可能带来行业冲击。
• 全球资本市场波动风险，可能影响国内市场稳定性。

投资评级

• 行业评级：买入（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（个股相对大盘涨幅预计在15%以上）

图表目录

• 图1：2004-2016年证券行业历年PE
• 图2：上市公司总市值/GDP 美国VS中国
• 图3：我国上市公司数量
• 图4：2007年以来证券行业总资产、净资产
• 图5：2007年以来证券行业营收、净利润
• 图6：2011年以来证券行业营业收入构成
• 图7：2007年以来证券公司总数
• 图8：2000年以来历年A股日均交易量
• 图9：2011年以来历年证券行业平均佣金率
• 图10：2008年大熊市A股月度交易量
• 图11：2015年股灾以来A股月度交易量
• 图12：2010年以来年度日均两融余额
• 图13：2015年以来月度两融日均余额
• 图14：2014年以来融资融券余额/A股流通市值
• 图15：2005年以来万得全A指数历年收益率
• 图16：2005年以来中证全债指数历年收益率
• 图17：2014-2016年3月股权融资规模
• 图18：2014-2016年3月企业债、公司债融资规模
• 图19：2010-2016年3月券商资管新发集合产品规模
• 图20：2011-2015年9月券商资管总规模
• 图21：上市券商通过证金救市资金规模
• 图22：上市券商通过证金救市资金/2015年净利润
• 图23：万得全A指数（2014年7月-2016年3月）
• 图24：蓝筹指数（2015年7月6日-2016年3月23日）
• 图25：蓝筹指数收益情况一览
• 图26：股市三次大跌的幅度
• 图27：边际效用递减规律
• 图28：开放式基金股票投资比例
• 图29：新三板挂牌公司数量
• 图30：新三板转板历史记录
• 图31：沪港通标的数量与所在市场公司总数对比
• 图32：沪港通日成交金额