20230901-华创证券-宝丰能源-600989.SH-2023年中报点评_双焦下行拖累Q2业绩_静待产能释放业绩反转_5页_1mb

本期业绩大幅下滑，Q2亏损扩大。公司2023H1营收1309亿元，同比下滑91%，归母净利润226亿元，同比下滑438%，扣非利润244亿元，同比下滑431%。其中Q2单季营收、净利润分别下滑193%/527%，二季度亏损占上半年净利润的九成，业绩同比降幅显著。

双焦板块产品价格断崖式下跌，拖累业绩。尽管上半年焦炭产量同比大增257%，但受吨焦亏损超300元影响，焦煤/焦炭售价同比分别下滑226%/337%。双焦价格自4月以来急速下跌，直至7月焦煤已率先企稳回升，焦价环比降幅环比收窄，显示周期底部正在边际推进，盈利修复可期。

烯烃业务价格分化缩小成本压力，盈利修复。尽管上半年因油价的回落导致煤制烯烃板块价格承压，TLTCO价差由前期转正再次收窄，但2023年下半年原油维持高位震荡、煤炭持续下行，油煤价差同比大增，未来仍有上行空间，为烯烃板块提供估值支撑和盈利改善基础，长期产能扩张和成本优势仍具看点。

新产能逐步投产，业绩弹性可期。根据财务模型预测，2023-2025年公司预计实现归母净利润654/1017/1539亿元，对应当前PE仅为15X/10X/6X，分析师维持“强推”评级，目标价178元。建议关注产能爬坡进度、政策变化对双焦估值体系重构可能带来的市场情绪转向。

油价与焦价剪刀差扩大有利长期盈利结构优化，估值重回成长区间，预计产能爬坡后期公司估值重心有望持续上移。