20260810-国投证券_香港_-乐动机器人-01236.HK-视觉感知龙头_看好割草机器人第二成长曲线_17页_5mb

报告摘要

乐动机器人（1236.HK）总结

公司概况

乐动机器人是一家全球领先的以视觉感知技术为核心的全栈式智能机器人公司，产品涵盖视觉感知传感器、算法模组及智能割草机器人，业务覆盖家用、商用及工业领域。公司构建了“感知基础设施+具身机器人整机品牌”的双轮驱动模式，客户包括全球前十家家用服务机器人企业中的七家及前五大商用服务机器人企业。2026年5月，公司成功登陆港交所主板，股票代码为1236.HK。

核心业务与增长曲线

第一增长曲线：视觉感知产品

核心产品：传感器与算法模组
收入贡献：2025年收入达6.06亿元人民币，占总收入的58.1%
增长表现：2023-2025年复合增速达48.7%
技术优势：提供多种空间感知解决方案，如AI感知、智能惯导及标准激光传感器(LDS)，具备卓越的环境适应能力和高稳定性

第二增长曲线：智能割草机器人

市场表现：自2024年量产以来，销量迅速增长，2025年收入占比达18.3%，全年销量突破5.4万台
产品迭代：2022年启动产品线，2023年推出第一代Pion，2024年实现量产，2025年推出第二代Genie，搭载AI场景识别及全频段RTK+VSLAM技术
市场潜力：预计2029年全球智能割草机器人市场渗透率将达17%，市场规模约476亿元人民币

行业分析

全球智能机器人市场

市场规模：2020年1,583亿元人民币，2024年达3,690亿元人民币，复合年增长率23.6%
未来预测：预计2029年突破1.0万亿元人民币，复合年增长率22.2%
增长驱动：多元化场景应用、软硬件技术突破、AIoT与大模型发展、政策与资本支持

视觉感知技术市场

市场规模：2020年136亿元人民币，2024年达285亿元人民币，预计2029年将达702亿元人民币
技术优势：激光雷达为主要产品，具备高精度、强抗干扰能力，目前渗透率超85%

智能割草机器人市场

市场规模：2024年约61亿元人民币，渗透率不足2%
未来预测：2029年渗透率将达17%，市场规模约476亿元人民币
市场趋势：随着技术进步和市场需求增长，智能割草机器人将逐步替代传统割草机械

财务分析

收入与增长

2023-2025年收入：2.77亿元 → 4.67亿元 → 7.48亿元，复合年增长率64.4%
预测：2026-2028年收入分别为10.5亿、15.6亿、20.6亿元，年复合增长率分别为40.2%、49.2%、31.6%

毛利率与净利率

毛利率：2023年19.5% → 2024年25.7% → 2025年25.7%
净利率：2023年-12.1% → 2024年-8.4% → 2025年-8.0%
盈利预测：预计2027年实现扭亏为盈，2028年归母净利润达1.15亿元人民币

费用结构

销售及营销开支：2023年2,127万元 → 2024年3,143万元 → 2025年8,120万元，占比分别为7.7%、6.7%、10.9%
行政开支：2023年4,083万元 → 2024年3,693万元 → 2025年6,946万元，占比分别为14.8%、7.9%、9.3%
研发开支：2023年9,594万元 → 2024年9,486万元 → 2025年12,112万元，占比分别为34.7%、20.3%、16.2%

估值分析

估值方法

DCF估值法：基于WACC 10%和永续增长率1%，目标估值为200.76亿港元
相对估值法：按2026/2027/2028年预测市销率16.6x/11.1x/8.5x，目标市值200.0亿港元

目标价与评级

目标价：60港元，较现价39.76港元有约51%的上行空间
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

行业竞争激烈：视觉感知技术及割草机器人市场面临激烈竞争
技术研发风险：技术迭代快，若不能满足市场需求，可能影响竞争力
市场需求风险：全球智能机器人市场受经济、政策和消费者偏好影响较大
宏观环境风险：政策变化、国际贸易摩擦及汇率波动可能影响海外业务和财务状况

股权结构

主要股东：周伟（18.5%）、郭盖华（10.3%）、西藏万青（13.4%）、华业天成（12.2%）
其他股东：35.6%

总结

乐动机器人凭借其领先的视觉感知技术及快速发展的割草机器人业务，展现出强劲的增长潜力。公司已实现从视觉感知产品到智能割草机器人业务的双增长曲线布局，未来有望在海外市场和技术创新方面持续拓展。尽管目前仍面临一定的财务压力，但预计在2027年将实现扭亏为盈，2028年有望实现盈利增长。基于DCF与相对估值法，公司目标市值为200.0亿港元，对应每股60港元，具有显著的上行空间。

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