20180828-申万宏源-泸州老窖-000568.SZ-18中报点评_高端酒保持30_增长_白酒收入及利润均符合预期_4页_629kb

泸州老窖（000568）投资报告总结

核心内容概述

本报告对泸州老窖在2018年8月28日的财务表现及投资前景进行了详细分析，重点围绕其业绩调整、收入增长、盈利能力、市场策略及投资评级等方面展开。报告认为泸州老窖具备较强的基本面和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩调整与财务表现

• 一季报修正：公司因会计准则调整，将原计入投资收益的1.525亿元调整至资本公积，导致2018年第一季度归母净利润减少。
• 上半年业绩：2018年上半年收入64.2亿元，同比增长25.49%；归母净利润19.67亿元，同比增长34.08%。
• 盈利预测调整：基于一季报修正，调整后的2018-2020年EPS预测分别为2.36元、3.05元、3.94元，对应PE分别为20x、15x、12x。

2. 收入结构与增长动力

• 中高端酒拉动增长：高端酒收入33亿元，同比增长33.4%；中档酒收入16.4亿元，同比增长35%。
• 产品结构优化：国窖1573占比持续提升，特曲60版作为次高端产品，预计增速最快，恢复至20%以上增长。
• 区域表现：华北地区增长较快且规模最大，华东地区增速最快，西南地区保持稳定。

3. 盈利能力提升

• 毛利率提升：2018年上半年毛利率达74.8%，同比提高6.5个百分点，其中中低档酒毛利率显著提升，高端酒毛利率略有下降。
• 净利率增长：上半年净利率为30.6%，同比提高1.9个百分点。
• ROE表现：调整后的ROE为20.3%，预计2018-2020年将逐步提升至25.2%。

4. 营销与渠道策略

• 渠道扁平化运作：公司坚持消费者导向，提升动销水平。
• 价格策略：国窖1573批价提升至730-740元，经销商供货价达800元以上，渠道利润空间充足。
• 库存管理：渠道库存降至1个月水平，库存压力较小。

5. 费用与现金流

• 销售费用增长：上半年销售费用同比增长39%，广告费用占销售费用比例达75%。
• 现金流情况：销售商品收到的现金为61.6亿元，同比增长13%；但Q2现金回款下降18%，主要受票据使用增加影响。
• 经营性现金流：支付税费及采购现金增加，导致经营性现金流流出扩大。

关键信息

1. 股价与市场表现

• 收盘价：47.17元
• 市净率：4.5
• 息率：2.65%
• 流通A股市值：661.22亿元
• 上证指数/深证成指：2780.90/8728.56

2. 投资评级与逻辑

• 投资评级：买入（维持）
• 核心逻辑：
  • 拥有突出的品牌力，覆盖高端与中端市场；
  • 管理层年轻且执行力强，渠道策略灵活；
  • 产品结构持续优化，盈利能力提升空间大；
  • 公司理念强调良性增长，增长具有持续性；
  • 常年保持50%以上的分红率。

3. 风险提示

• 核心假设风险：经济下行可能影响中高端白酒整体需求。
• 其他风险：市场波动、行业竞争加剧等。

财务摘要（关键数据）

研究支持与联系信息

• 证券分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）
• 研究支持：周缘（zhouyuan@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683 / hujy@swsresearch.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但报告认为白酒行业处于复苏周期中，公司具备持续增长能力。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，本报告不构成投资建议。
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