有色金属行业：以“紫”为鉴，矿业重置成本怎么算？-20231106-浙商证券-22页_1mb

报告摘要

本报告分析了矿业重置成本的计算方法，并以紫金矿业为例，对其资源重置成本进行了估算。报告基于近年主要金属矿种的并购交易数据，计算了各矿种的单吨重置成本，进而评估了紫金矿业在铜、金、锂、锌等主要矿种上的资源重置成本，总计约为3059亿元。同时，报告也对估值模型可能存在的偏差及资源量变化风险进行了提示。

铜：根据2022年全球大型铜矿并购数据，铜权益资源单吨重置成本约为 2013元/吨。
金：根据2021-2023年全球金矿并购数据，金矿权益资源单吨重置成本约为 0.39亿元/吨。
锂：
- 盐湖锂：根据2019-2022年锂资源并购数据，盐湖锂权益资源单吨重置成本约为 1968元/吨LCE。
- 锂云母：锂云母权益资源单吨重置成本约为 1058元/吨LCE。
锌：参考2023年火烧云铅锌矿收购案例，锌权益资源单吨重置成本约为 1756元/吨。

紫金矿业拥有以下主要矿种的权益资源量，据此估算其资源重置成本如下：

矿种	权益资源量（单位）	单吨重置成本（单位）	对应重置成本（亿元）
铜	7372万吨	2013元/吨	1484
金	3117吨	0.39亿元/吨	1216
锂（盐湖）	912.8万吨	1968元/吨LCE	180
锂（锂云母）	55.4万吨	1058元/吨LCE	6
锌	989万吨	1756元/吨	174
合计	-	-	3059

注：其他金属及下游业务未计入资源重置成本估算。

假设单吨重置成本在 -25%~+25% 范围内浮动，紫金矿业资源重置成本的变化如下：

单吨重置成本浮动	铜板块估值（亿元）	金板块估值（亿元）	锂板块估值（亿元）	锌板块估值（亿元）	重置成本合计（亿元）
-25%	1113	912	135	130	2294
-20%	1187	973	144	139	2447
-15%	1261	1033	153	148	2600
-10%	1336	1094	162	156	2753
-5%	1410	1155	171	165	2906
0%	1484	1216	180	174	3059
+5%	1558	1276	189	182	3212
+10%	1632	1337	198	191	3365
+15%	1707	1398	207	200	3518
+20%	1781	1459	216	208	3671
+25%	1855	1520	225	217	3823

紫金矿业在全球范围内拥有广泛的矿业投资项目，涵盖 17个省（区） 和 15个国家。公司主要矿种资源情况如下：

拥有 3个锂资源项目，权益资源量为 1215.2万吨LCE，主要项目包括：
- 阿根廷3Q盐湖锂矿（100%权益，763万吨）
- 西藏拉果错盐湖锂矿（70%权益，216万吨）
- 湖南道县湘源硬岩锂多金属矿（66%权益，84万吨）

拥有 5个锌矿项目，权益资源量为 988.6万吨，主要项目包括：
- 新疆紫金锌业（100%权益，锌518万吨）
- 碧沙锌铜矿（55%权益，锌309万吨）
- 庙沟/三贵口铅锌矿（95%权益，锌195万吨）
- 克兹尔-塔什特克铅锌铜多金属矿（70%权益，锌78万吨）

股票投资评级：
- 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅 +20% 以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数涨跌幅 +10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数涨跌幅 -10%~+10%；
- 减持：证券相对于沪深300指数涨跌幅 -10% 以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅 +10% 以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅 -10%~+10%；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅 -10% 以下。