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报告摘要

光期研究见微知著 - 大类资产配置周报

核心内容概述

本周大类资产配置周报由赵复初撰写，分析了美国7月非农就业数据、制造业与服务业PMI表现，以及全球股市、债市、汇率和大宗商品的市场走势，并对下周重点关注事件进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 海外宏观：美国经济数据呈现分化态势

美国7月非农就业数据：
- 新增就业-2.3万人（预期+8万），前值大幅下修。
- 失业率降至4.1%（预期4.3%），就业市场呈现结构性疲软，教育、休闲酒店、零售、金融为主要拖累，医疗保健和建筑业小幅增长。
制造业PMI：
- 美国7月ISM制造业PMI意外扩张至55.6，连续七个月扩张。
- 生产指数创近五年新高（58.5），新订单指数（56.7）与就业指数（52.8）显著改善，显示制造业加速复苏。
- 支撑因素包括消费韧性、企业投资及政府支出的增加，但支付价格指数仍处于高位（71.1），通胀与供应链风险未消，中东局势仍对价格回落形成阻碍。
服务业PMI：
- 美国7月ISM服务业PMI升至54.1，连续扩张，显示需求韧性。
- 支付价格指数急升至70.3，反映能源成本上涨压力；就业指数骤降至47.4，重新收缩并创3月以来最差。
- 成本压力与就业走弱并存，呈现“就业恶化+价格急升”的类滞胀特征，美联储降息决策面临更大挑战。
就业与消费：
- 就业与失业数据背离，劳动力供给净收缩，劳动参与率降至61.4%，失业人口减少主因是求职者退出统计，而非就业改善。
- 非农薪资增长放缓，叠加就业疲态，对美国消费可持续性构成挑战，当前消费仍具韧性但支撑日益脆弱。
美联储政策路径：
- 9月加息预期降温，市场普遍认为美联储将“按兵不动”。
- 通胀数据仍存在不确定性，距离真正转向降息还为时尚早。

2. 大类资产表现

股市：
- 海外股市受科技股财报强劲与地缘风险缓和提振，整体走强。
- MSCI世界领先指数周度涨跌幅为2.85%，MSCI世界指数为3.30%。
- MSCI新兴市场指数周度下跌0.48%，表现相对较弱。
债市：
- 美债市场受非农数据疲软影响，加息预期降温，收益率维持高位震荡。
- 美国10年期国债收益率围绕1.7%窄幅震荡，国内债市在7月底小幅走强后再度横盘。
- 市场关注下周美国通胀数据，若CPI数据偏弱，则“股、债、金齐涨，美元承压”格局可能延续；反之则交易逻辑可能逆转。
- 美债收益率中短期仍将维持高位宽幅震荡，单边趋势难以形成。
汇率：
- 美元指数跌破100关口，受非农数据疲软与美日联手干预日元汇率影响。
- 美元指数周度下跌0.19%，报99.6007。
- 瑞士法郎、欧元、英镑、澳元、加元均不同程度走强，日元则走弱。
大宗商品：
- 国际原油市场受霍尔木兹海峡地缘局势反复影响，价格波动较大。
- WTI和布伦特原油周内分别下跌11.20%和8.56%。
- 金价创年内最大单周涨幅，核心驱动为非农数据疲软削弱加息预期，美元与美债收益率走弱。
- 若下周通胀数据回落、降息预期升温，金价有望回归上行通道；反之若地缘风险升级或核心通胀粘性较高，反弹行情可能快速终结。