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中国银河宏观：本轮通胀拐点已至——7月物价数据解读

核心内容

2026年7月，中国CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%，显著低于市场预期。PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%。整体来看，物价保持平稳，通胀并未失速，CPI和PPI均呈现出下行趋势，但核心通胀和部分服务类价格仍保持上行。

主要观点

• CPI下行为主，但核心通胀稳定
  7月CPI同比涨幅回落至0.5%，主要受原油价格下跌和翘尾因素影响。非食品价格下降主导，而食品价格则呈现上涨趋势。核心CPI环比上行0.3%，表明终端需求并未失速，经济内生修复仍在进行。

• 服务类价格持续上行
  服务类价格环比上涨0.4%，其中旅游、医疗、交通维修等价格持续走高，体现出需求刚性，成为CPI温和上涨的支撑。

• 食品价格季节性上行
  蔬菜价格因炎热天气上涨1.3%，猪肉价格低位回弹4.1%，预计8月将进入传统涨价周期，带动CPI季节性回升。

• PPI环比下行，新旧动能转换特征明显
  7月PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%，原材料价格持续走低，主要受地缘政治影响。出口结构偏向高端制造，对中下游带动有限，地产和基建淡季也压制了重工业价格。

• CPI与PPI的关联度下降
  剪刀差未扩大，下游压力减轻。服务类价格上行未有效传导至商品价格，PPI上涨未能同步带动CPI上行。

关键信息

CPI表现

• 同比：0.5%（低于市场预期0.8%）
• 环比：-0.1%
• 食品价格：平稳，蔬菜+1.3%，猪肉+4.1%
• 非食品价格：回落，服务类价格+0.4%，消费品价格-0.6%
• 核心CPI：同比0.9%，环比+0.3%

PPI表现

• 同比：3.5%
• 环比：-0.7%
• 生产资料：-0.9%（原材料-2.4%）
• 生活资料：-0.1%（衣着-0.3%，一般日用-0.2%）
• 1-7月平均：CPI 0.9%，PPI 1.8%

未来展望

• CPI：8月将随季节性涨价回升，预计在1%左右区间波动，原油影响减弱，食品价格上行为主。
• PPI：下半年预计持续回落，全年保持小幅下行趋势，主要受出口结构分化、地产和基建淡季影响。

风险提示

• 全球原油价格再次上行
• AI投资持续上行
• 外需走弱
• 海外经济衰退

结构分析

CPI与PPI的联动特点

1. 剪刀差未扩大：PPI中石油相关产品价格回落，缓解了CPI中的车用燃料价格下行压力。
2. 服务强于商品：服务类价格持续上行，但未能有效传导至商品类价格。
3. 终端需求未失速：核心CPI上行，显示国内消费仍有支撑。
4. PPI上行乏力：原材料价格走低，下游需求疲软，PPI上涨动能不足。

8月CPI预测

• 食品价格季节性上行，蔬菜、水果价格上涨
• 旅游价格小幅回落，车用燃料价格影响减弱
• 服务类价格继续支撑CPI温和上涨

7月PPI特点

• 原材料价格回落，霍尔木兹海峡地缘事件影响减弱
• 出口结构偏向高端制造，对中下游带动有限
• 国内重工业价格疲软，地产和基建淡季压制需求
• 耐用品价格韧性较强，受益于政策支持和市场结构

结论

当前通胀处于拐点，CPI和PPI均呈现下行趋势，但核心通胀和部分服务类价格仍保持稳定。预计8月CPI将随季节性涨价回升，PPI则可能持续回落。整体来看，下半年物价将保持低位平稳，经济动能转换趋势明显，无需过度担忧通胀问题。