铜月报：延续高位-20230901-五矿期货-28页_2mb

铜月报2023/09/01 总结

核心内容概览

本月铜价预计延续高位运行，但需关注供需走弱风险。中国铜需求在高基数效应下或同比下降，进口逐渐增加，国内供应短缺幅度缩小，若废铜供应紧张缓解，库存预计回升。海外供需预期偏弱，库存仍有一定累积压力。宏观层面，中国经济刺激政策陆续落地，市场情绪乐观；美国经济数据走弱，货币政策收紧预期降低，短期情绪改善，但中期仍不乐观。

主要观点

供应分析

• 海外铜矿供应：二季度海外铜矿供应同比增长，但弱于预期，加工费高位有所回落。智利铜矿产量延续偏低水平，多数小型矿山产量下滑，导致整体增长不及预期。
• 中国铜精矿库存：8月中国主要港口铜精矿库存震荡回升，港口现货供需边际宽松。
• 国内精炼铜产量：8月国内精炼铜产量预计明显反弹，9月产量或小幅下滑，但新产能释放可能缓解产量降幅。
• 冶炼检修：8月国内冶炼企业检修影响产量，但9月检修数量环比增多，预计产量降幅不大。
• 再生铜供应：8月精废价差缩小至1130元/吨，废铜替代优势降低，再生铜制杆企业开工率预计平稳，9月或小幅回暖。

需求分析

• 国内需求：8月中国精炼铜表观消费延续小幅增长，预计9月同比下降。8月制造业PMI小幅回升，财新制造业PMI回升至荣枯线以上，显示制造业活动企稳。
• 行业开工率：8月精铜制杆企业开工率总体回升，电线电缆企业开工率小幅提升，铜管企业开工率因空调排产下滑而预计回落，铜板带企业开工率回升。
• 海外需求：8月海外主要经济体制造业PMI延续弱势，美国、欧元区、英国、日本均处于收缩区间。全球精炼铜消费量同比增长，但增速放缓。

期现市场

• 内外盘走势：8月内外铜价表现分化，外盘铜价因离岸人民币贬值和全球权益市场回调走低，而国内铜价在低库存和消费改善支持下维持高位震荡。
• 基金情绪：8月CFTC基金持仓转为净空，净控比例10.8%，基金看多情绪减弱。LME投资基金多头持仓占比下滑，市场情绪偏空。
• 库存与基差：8月底国内库存小幅去化，海外交易所库存回升。国内基差震荡上涨，升水325元/吨，LME现货对远月贴水缩窄至18美元/吨左右。
• 进口窗口：8月国内电解铜进口窗口再度开启，进口量有望增加，保税铜溢价抬升。

关键信息

供应

• 8月国内精炼铜产量预计回升至年内高位，同比高增。
• 海外铜矿供应增长弱于预期，加工费高位回落。
• 中国再生铜制杆企业开工率预计平稳，9月有望小幅回暖。

需求

• 8月中国精炼铜表观消费同比增长约2.5%，1-8月累计增速约4.6%。
• 8月海外制造业PMI延续弱势，全球精炼铜消费量同比增长3.3%，但增速放缓。
• 9月国内铜需求预计同比下降，但进口增加和产量维持高位将缓解供应短缺。

库存与基差

• 8月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存回升。
• 9月全球显性库存可能有所累库。
• 国内基差震荡上涨，升水325元/吨，LME现货对远月贴水缩窄至18美元/吨。

宏观环境

• 中国经济：刺激政策陆续落地，市场情绪乐观。
• 美国经济：职位空缺数下降，就业市场边际走弱；通胀回升，核心通胀仍偏高，美联储9月可能暂停加息，但通胀压力仍存。

操作建议

• 本月沪铜主力运行区间参考：67000-71000元/吨。
• 伦铜3M运行区间参考：8200-8800美元/吨。
• 操作建议为：观望或冲高后试空。

风险提示

• 需关注铜供需走弱的风险。
• 9月库存变化、权益市场波动及美联储议息会议对市场情绪的影响。