20260805-招银国际-互联网_北美云大厂业绩超预期有哪些投资启示_24页_2mb

互联网行业分析总结

核心内容

2026年第二季度，北美云大厂（亚马逊、微软、谷歌）业绩表现超预期，AI相关投资的ROI持续提升，推动云业务营收和利润显著增长，带动整体集团盈利展望上调。同时，管理层对投资回报周期、在手订单和投资效率的披露获得市场积极反馈。

主要观点

• 云业务增长加速：2Q26北美头部云厂商云相关收入合计1,063亿美元，同比增长43%，环比上季度加速。预计3Q26营收同比增速仍将进一步提升。
• 利润率稳中有升：云业务经营利润合计414亿美元，同比增长65%。谷歌云和AWS利润率提升明显，主要受益于效率提升和产能优化。
• AI驱动需求增长：AI相关投资推动云业务需求增长，企业AI采用率提升，AI商业化稳步推进，部分企业已从试点转向生产部署。
• 资本开支与ROI：云厂商持续扩大资本开支，但2027-2028年云营收增速有望超过资本开支增速，投资效率提升带来市场正反馈。
• 估值具备吸引力：美股科技板块估值回落至过去10年中低分位，头部云厂商估值接近历史底部，盈利增长是核心支撑。
• 股票推荐：推荐亚马逊（AMZN US）、微软（MSFT US）、谷歌（GOOG US）及阿里巴巴（BABA US），同时关注Datadog（DDOG US）等受益于云需求增长的软件平台。

关键信息

云营收表现

• 亚马逊：AWS收入同比增长37%，达到422亿美元，远超市场预期。
• 微软：Azure及其他云服务收入同比增长43%，高于此前指引。
• 谷歌：云服务收入同比增长82%，远超市场一致预期。
• 整体趋势：云营收同比增速环比加速，主要因新增产能上线、资源利用率提升及企业上云加速。

云利润表现

• 微软：智能云板块经营利润160亿美元，同比增长31.4%，经营利润率40.6%，高于市场预期。
• 亚马逊：AWS经营利润275亿美元，同比增长43%，剔除能源合约收益后仍达37.9%。
• 谷歌：云营业利润率35.6%，同比增长15个百分点。
• 整体趋势：云利润增长显著，AI相关业务利润率表现稳健，ROI提升。

资本开支与现金流

• 资本开支：2026-2028年北美头部云厂商资本开支将达8,008亿至12,146亿美元，自由现金流面临短期压力，但预计2028年将转正。
• 现金流管理：自由现金流占总收入比例较小（1%-4%），占市值比例更低（0.1%-0.7%），具备较强的融资能力。
• 财务状况：平均负债权益比仅28%，远低于历史高点，显示财务稳健。

估值分析

• 标普500：前瞻市盈率约19.8倍，处于过去10年57%分位。
• 纳斯达克100：前瞻市盈率约21.7倍，处于过去10年42%分位。
• 头部云厂商：平均前瞻市盈率约22.3倍，接近历史底部，部分公司具备安全边际。

AI商业化进展

• 微软：Copilot付费席位超3,000万，季度净新增席位环比增长超一倍，商业化可见度领先。
• 谷歌：Gemini用户规模扩大，TPU系统首次确认销售收入，AI订阅和搜索广告表现强劲。
• 亚马逊：自研芯片业务收入增长，AI应用提升电商和广告转化效率。
• 企业AI采用：AI在企业中由试点转向生产部署，付费意愿提升源于可量化ROI，如效率提升和成本下降。

股票推荐

• 微软：推荐买入，目标价634.2美元，当前交易于24.5倍FY27E市盈率，具备吸引力。
• 亚马逊：推荐买入，目标价301.0美元，AWS收入增长稳健，利润率持续提升。
• 谷歌：推荐买入，目标价428.0美元，AI需求拉动云业务加速。
• 阿里巴巴：推荐买入，云业务发展具备良好前景。
• Datadog：建议关注，受益于云需求爆发，覆盖全栈可观测性和云安全。

未来展望

• 云营收增长：预计2027-2028年云营收增速将超过资本开支增速，ROI进一步清晰。
• AI商业化：AI应用及自研芯片商业化提速，企业AI采用率提升将转化为云消费和软件收入。
• 科技板块表现：盈利增长驱动股价上行，估值收缩但处于合理区间，科技股具备配置价值。
• 自由现金流：随着AI基础设施商业化加速，2028年自由现金流有望转正，支撑长期增长。

总结

北美云大厂在2026年第二季度展现出AI相关投资ROI提升趋势，云业务营收及利润增长显著好于预期，推动整体盈利展望上调。资本开支虽对现金流造成短期压力，但预计未来将实现ROI转化，同时估值处于吸引区间，具备良好的风险回报比。企业AI采用率提升，商业化稳步推进，AI应用及自研芯片商业化提速，推动云业务和软件收入增长。股票推荐聚焦于具备AI优势的云厂商及软件平台，市场对这些公司未来增长持乐观态度。