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北美云厂2Q总结：资本开支≠单纯利空，市场开始分层定价

核心内容

2026年第二季度，北美四大云厂（谷歌、亚马逊、微软、Meta）财报显示，整体收入和利润均实现高增长，反映出AI驱动下的云业务加速增长态势。尽管资本开支维持高位，但其对市场的影响开始呈现分化趋势，市场开始依据AI商业化能力和资本开支效率进行分层定价。

主要观点

1. 云业务收入加速增长，利润率提升

• 收入增长：2026Q2，谷歌、亚马逊、微软云业务收入分别达到247.7亿、422.3亿、393.0亿美元，同比增长81.8%、36.8%、31.5%，增速环比提升。
• 利润率提升：云业务经营利润率分别为35.6%、39.4%、40.6%，同比分别增长14.8pct、6.3pct、0.8pct，环比也均有提升。
• 订单积压：截至二季度末，谷歌、亚马逊、微软云积压订单分别达到5140亿、4960亿、6780亿美元，环比分别上涨11%、7%、46%，显示市场对云服务的持续需求。

2. 资本开支持续高位，自由现金流承压

• 资本开支总额：2026Q2四家云厂资本开支合计达1712亿美元，同比增长94.0%。
• 自由现金流状况：谷歌、亚马逊、微软、Meta自由现金流分别为-59亿、-76亿、196亿、7.8亿美元，其中谷歌为上市以来首次出现自由现金流转负。
• 未来投资展望：四家云厂均上调2026年资本开支预期，亚马逊上调至2200亿美元，谷歌上调至1950-2050亿美元，Meta上调至1300-1400亿美元，微软维持1900亿美元。2027年资本开支预计仍将温和上涨，反映AI算力需求仍处于高位。

3. AI投入模式逐步清晰，市场分层显现

• AI对云业务的推动：AI对云业务的带动作用逐渐显现，四家云厂云业务增速首次出现一致性大幅增长，表明AI需求已广泛渗透。
• 投资回报与现金流压力：尽管资本开支推动增长，但自由现金流承压，可能引发新一轮融资需求。
• 市场分化：随着AI商业化进程加快，市场开始对不同云厂的AI变现能力和资本开支效率进行分层定价。

关键信息

• 财务表现：

  • 营收：谷歌1198.0亿、亚马逊2006.1亿、微软959.3亿、Meta608.0亿，同比分别增长24%、20%、18%、28%。
  • 营业利润：谷歌407.7亿、亚马逊274.6亿、微软406.8亿、Meta187.8亿，同比分别增长30.4%、43.2%、36.5%、-8.2%。
  • 经营利润率：谷歌34.0%、亚马逊13.7%、微软45.1%、Meta30.9%。

• 投资收益：谷歌和亚马逊的财报中，投资收益显著带动净利润增速，其中谷歌其他收入达979.8亿美元，亚马逊非经营性其他收入达534亿美元，主要来自对Anthropic的投资。

• 未来展望：

  • 2027年资本开支预计仍将维持高位，反映AI算力需求持续旺盛。
  • 亚马逊预计2026和2027年仍无法满足需求，2028年订单显著增加。
  • 谷歌表示仍处于“供给受限环境”，2027年CapEx将继续大幅增长。
  • Meta表示收到大量以显著溢价购买算力的邀约。

风险提示

• 美国宏观经济及降息预期存在不确定性。
• AI产品及服务的商业化进展可能不及预期。
• 自由现金流持续承压可能触发新的融资需求。

电话会议信息

• 会议时间：2026年8月6日（周四）16:00
• 主持人：付天姿（光大证券海外研究团队所长助理）
• 主讲人：丁希璞（光大证券海外分析师）
• 参会方式：
  • 电话接入：+86-4001510296，密码：102677
  • 网络参会：提供图片链接（需注意图片内容为会议相关材料）

总结

北美云厂在2026Q2展现出强劲的增长动力，AI驱动的云业务增速显著提升，且利润率有所改善。尽管资本开支维持高位，导致自由现金流承压，但市场开始根据AI商业化能力和资本效率进行分层定价。未来，随着AI算力需求持续增长，云厂商的投资回报周期和现金流管理将成为关注重点。