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中金研究 | 本周精选总结：宏观、策略

核心内容概述

本周中金研究精选报告围绕宏观与策略两大领域展开，重点分析了全球股市回调、港股修复、流动性变化、A股市场信心恢复以及恒生科技指数扩容等关键议题。报告认为，当前市场正经历从“三重支撑”向“三重约束”的转变，影响市场走势的核心变量包括AI产业趋势、美元流动性及中国经济基本面。同时，对港股和A股的配置策略也进行了深入探讨，提出在市场验证期应关注业绩确定性与流动性敏感资产。

主要观点

一、全球股市回调与“三重约束”

• 背景：自7月以来，AI产业链成为全球股市回调的主导因素，市场对牛市持续性的信心受到冲击。
• 分析：此前市场依赖的“三重支撑”（AI产业趋势、美元流动性、中国经济）正逐步转为“三重约束”，引发市场重新评估乐观假设。
• 展望：未来需关注“三重约束”的演变，判断市场是否具备进一步反弹的基础。

二、港股修复与配置建议

• 当前状态：港股估值与情绪已回到均值，点位接近目标下沿。
• 压制因素：基本面约束仍存，科技板块高波动性降低了“机会成本”。
• 配置策略：
  • 相比恒指，恒科指数仍具“赔率”；
  • 在科技之外，应向基本面阻力较小的方向均衡配置；
  • 港股跑赢往往发生在居民信用脉冲上升阶段。

三、全球流动性分析

• 现状：尽管市场波动加大，但全球流动性尚未出现紧缩拐点，2026年下半年仍有望进一步宽松。
• 关键因素：
  • 地缘政治风险、通胀韧性及美联储紧缩已逐步淡化；
  • 美国通胀回落，就业数据降温，7月FOMC释放鸽派信号；
  • M1、M2持续扩张，显示流动性仍处于宽松状态。
• 资产启示：
  • 科技成长仍是市场主线，看好中美股市；
  • 超配黄金、有色等流动性敏感资产。

四、A股市场信心修复与趋势展望

• 信心恢复：自7月20日起，A股投资者信心逐步修复，市场表现出较强的韧性。
• 政策支持：中国特色资本市场建设与稳市机制发挥了重要作用，包括政策响应、ETF资金逆市增持、金融机构动作频繁、上市公司回购增持等。
• 中期展望：A股市场具备较多积极因素，有望延续“长期”、“稳进”的趋势。
• 配置建议：
  • 市场风险偏好修复后，应重视业绩确定性；
  • 关注两大主线：景气成长（需精挑细选）与周期改善。

五、恒生科技指数扩容

• 修订内容：
  • 扩容至50只；
  • 重构行业主题，采用收入增速选股标准。
• 纳入公司：
  • 市值组与增长组筛选；
  • 硬科技企业占主导。
• 潜在影响：
  • 长期优化指数结构，增强科技代表性与吸引力；
  • 有助于提升科技板块的市场关注度。
• 时间安排：
  • 最终方案将于9月底公布；
  • 指数调整日预计在12月初生效。

关键信息汇总

总结

本周中金研究精选报告强调了当前市场面临的“三重约束”环境，并对港股与A股的修复路径及配置策略进行了分析。全球流动性仍处于宽松状态，科技成长仍是主线，同时港股的修复已接近目标下沿。在A股市场，信心逐步恢复，中期趋势向好，建议关注业绩确定性高的板块。此外，恒生科技指数扩容将增强科技代表性，预计在12月初完成调整。整体来看，市场正处于验证期，投资者应关注政策导向与基本面变化，合理配置资产。