20260823-东吴证券-固收周报_周观_交易兑现压制下行_长债还有多少空间_（2026年第32期）_40页_2mb

固收周报 20260823 总结

核心内容概述

本周（2026.8.17-2026.8.22）国内债券市场整体呈现震荡走势，10年期国债活跃券260010收益率从1.681%上行至1.688%。市场情绪受到政策预期、经济数据和流动性变化等多重因素影响，收益率先下后上，最终在1.65%-1.7%区间震荡。同时，美国市场因地缘冲突、油价上涨、财政政策及美联储政策预期等因素，美债收益率呈现偏强震荡趋势。

主要观点

• 国内债市走势：本周收益率走势呈现先下后上、随后区间震荡的特征。7月经济数据偏弱，市场对政策宽松预期升温，但止盈盘集中兑现，抑制了收益率进一步下行空间。
• 流动性管理：央行通过逆回购操作维持流动性中性偏宽，操作节奏显示无意收紧流动性。
• 收益率区间：10年期国债收益率接近1.65%关口，预计形成1.65%-1.7%的新震荡区间，30Y与10Y国债利差仍有压缩空间。
• 美国市场：美债收益率全周上行约4.2BP，市场担忧美联储可能延后降息甚至重启加息，短期维持偏强震荡。

关键信息

国内债市动态

• 收益率变化：10年期国债活跃券260010收益率从1.681%上行0.7bp至1.688%。
• 交易盘行为：交易盘更倾向依托事件驱动开展右侧交易，主动左侧布局意愿偏弱。
• 流动性操作：央行在周一至周三进行隔夜逆回购操作，周四暂停，周五重启7天期逆回购，操作节奏显示央行无意收紧流动性。
• 经济数据：
  • 7月社零同比增长0.6%，实物消费走弱，服务消费受暑期带动表现相对亮眼。
  • 1-7月固定资产投资累计同比-6.7%，仅高端制造板块保持韧性。
• 政策变化：国务院发布《住房公积金管理条例》修订决定，扩大公积金投资范围，但因属长期规划，债市反应有限。

美国市场动态

• 制造业指数：8月费城联储制造业总体活动指数升至47.4，新订单指数回落至30.1，显示需求端扩张动能放缓。
• 房市表现：7月成屋销量年化406万套，环比下降1.69%，房价维持高位。
• 就业市场：8月8日当周持续申请失业金人数达179.9万人，就业市场边际放缓。
• 通胀与油价：美国进口价格同比上涨5.9%，出口价格同比上涨8.2%，出口价格涨幅高于进口价格。油价上涨和财政可持续性担忧推升长端利率。
• 美联储政策：
  • 7月FOMC会议纪要显示，12名投票委员中有3人支持加息。
  • 市场预期2026年9月利率升至3.75%-4.00%的概率为39.9%，12月升至3.75%或以上概率约71.6%。
  • 若油价与通胀预期维持高位，市场对美联储延后降息甚至重启加息的担忧可能继续发酵，美债收益率短期或维持偏强震荡。

信用债市场回顾

• 发行情况：本周信用债共发行406只，总发行量3342.42亿元，偿还量2757.51亿元，净融资额584.91亿元，较上周减少175.03亿元。
• 城投债：本周城投债提前兑付总规模为9.00亿元，主要来自江苏省。净融资额为-278.73亿元。
• 产业债：本周产业债发行2842.41亿元，偿还1978.77亿元，净融资额863.64亿元。
• 收益率变化：各品种收益率总体分化，部分品种收益率下行，部分上行。
• 信用利差：信用利差总体分化，部分品种利差收窄，部分扩大。
• 等级利差：等级利差总体下行，显示市场对高评级债券的偏好。

风险提示

1. 历史经验不代表将来，政策将跟随基本面产生变动。
2. 经济基本面变化超预期，未来发展具有不确定性。

图表与数据汇总

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）
• 图2：美国8月费城联储制造业指数继续反弹，新订单指数回落
• 图3：美国7月房市降温，房价维持较高位（单位：万套、美元）
• 图4：美国8月8日当周持续申请失业金人数达179.9万人（单位：人）
• 图5：美国7月进口出口价格同比涨幅双双回落，出口涨幅持续高于进口（单位：%）
• 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率上升（截止8月22日）
• 图7：货币市场利率对比分析（单位：%）
• 图8：利率债两周发行量对比（单位：亿元）
• 图9：央行利率走廊（单位：%）
• 图10：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图13：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）
• 图14：本周国债期限利差变动（单位：BP）
• 图15：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图16：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图17：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图18：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）
• 图19：同业存单利率（单位：%）
• 图20：余额宝收益率（单位：%）
• 图21：蔬菜价格指数（单位：元/吨）
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）
• 图24：COMEX黄金期货领涨，费城半导体指数领跌
• 图25：美债收益率曲线半月变动，长端升幅大于短端
• 图26：2年美债升幅最大，10年美债与2年美债利差小幅收窄
• 图27：瑞士法郎领涨，美元领跌
• 图28：比特币/美元领涨，铜价领跌

数据汇总

• 流动性操作：本周央行共进行950亿元逆回购操作，净投放770亿元。
• 地方债发行：本周地方债共发行93只，发行金额3095.81亿元，净融资额1604.24亿元。
• 地方债兑付：本周城投债提前兑付总规模为9.00亿元，主要来自江苏省。
• 信用债成交：本周信用债成交额5460.74亿元，其中AAA评级债券占比最高。

结论

本周国内债市收益率震荡，美债收益率偏强。市场对政策宽松预期升温，但止盈盘制约收益率下行。美国市场因地缘冲突、油价上涨及美联储政策不确定性，美债收益率维持高位。信用债市场总体分化，部分品种收益率下行，部分上行，市场对高评级债券偏好明显。整体来看，市场仍需关注经济基本面变化、政策动向及国际局势对债市的影响。