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华泰 | 宏观：8月预览——融资需求或持续偏弱

核心内容概览

华泰证券对2026年8月的宏观经济数据进行了预测，整体判断为经济活动呈现低位企稳态势，但部分领域仍面临结构性调整和外部扰动。核心内容包括以下几个方面：

一、工业生产

• 规模以上工业增加值：预计8月同比增速为4.6%，较7月的4.5%略回升，但受极端天气（台风、洪涝）影响，高频数据仍显示生产指标有所回落。
• 高频指标：焦化开工率8月均值同比降幅达5.8个百分点，高炉/水泥开工率同比分别下降0.9/4.2个百分点。
• 制造业PMI：8月制造业PMI回升至49.8%，较7月的49.2%有所改善，但仍低于往年季节性水平（50.1%）。
• 供需缺口：生产与新订单分项指标均有所回升，供需缺口由7月的1.4个百分点收窄至-0.2个百分点，显示需求扩张速度再次超过生产。

二、消费表现

• 社会消费品零售总额（社零）：预计8月社零同比增速从0.6%回升至0.8%，消费活动企稳。
• 高频数据：18城地铁客运量同比降幅收窄至1.9%，国内航班数量同比回升至3.8%，国际航班同比降幅收窄至3.1%，显示极端天气对出行的扰动边际减弱。
• 汽车消费：乘用车销售同比降幅扩大至22%，对整体消费形成拖累。

三、投资需求

• 城镇固定资产投资：预计8月累计同比降幅为7.5%，单月同比降幅收窄至12.5%。
• 制造业投资：同比降幅收窄至4.0%，较7月的4.4%有所改善。
• 房地产开发投资：同比降幅从27.5%收窄至26.0%，显示地产投资需求仍在筑底。
• 基建投资：同比降幅收窄至10.0%，较7月的14.7%明显改善。
• 高频数据：沥青开工边际改善，商品房成交面积同比降幅扩大至9.6%，但建筑钢材成交量同比降幅收窄至8.6%。

四、通胀情况

• CPI：预计8月同比增速为0.9%，较7月略有回升。
• PPI：同比增速维持在3.5%，与7月持平。
• 农产品价格：同比降幅整体收窄，玉米/小麦/蔬菜价格同比降幅扩大，水果/猪肉价格同比降幅收窄。
• 非食品价格：上游能源价格继续支撑通胀，布伦特油价同比增速达31.3%，国内汽油批发价同比增速达9.5%。

五、外贸数据

• 出口：预计8月出口同比增速从23.9%回落至17.0%，但仍保持较高景气度。
• 进口：预计8月进口同比增速从27.6%回落至22.0%。
• 贸易顺差：预计单月贸易顺差约为1100亿美元。
• 外需指标：HDET指数显示出口需求同比录得9-10%，BDI指数同比上升47.5%。
• 韩国出口：韩国8月出口同比增速边际回升至68.7%，显示半导体产业链需求对全球贸易的拉动作用。

六、货币与财政

• 新增人民币贷款：预计8月新增约100亿元，同比减少。
• 社会融资规模（社融）：预计新增约1.8万亿元，社融存量同比增速为7.2%，较7月的7.4%小幅回落。
• M2增速：预计8月M2同比增速为7.6%，较7月的7.7%略有下降。
• 政府债券发行：8月国债、地方债和政策性银行债合计净发行3.5万亿元，同比少增约74亿元，其中国债净发行同比多增约1020亿元。

主要观点

• 经济数据企稳：8月经济活动呈现低位企稳，工业增加值、社零等指标略有回升。
• 融资需求偏弱：信贷结构面临压制，新增人民币贷款和社融均出现边际回落。
• 地产投资持续筑底：房地产开发投资降幅收窄，但整体仍处于调整阶段。
• 通胀压力缓和：CPI同比增速温和回升，PPI同比持平，农产品价格波动较大。
• 外贸维持高景气：出口和进口同比增速均有所回落，但贸易顺差仍保持较高水平。
• 政策发力待观察：财政发力节奏仍是未来观察重点，政府债券发行同比略减。

风险提示

• 信贷增速超预期抬升：可能对融资结构和经济数据形成扰动。
• 地缘政治风险：美伊冲突进一步升级可能影响全球增长。
• 国内地产周期超预期回落：可能对投资和整体经济形成更大拖累。

关键信息总结

结论

华泰证券认为，8月经济数据整体呈现企稳迹象，但融资需求仍偏弱，信贷结构受到压制。出口和进口维持较高景气度，但增速回落。地产投资持续筑底，消费复苏乏力，通胀压力整体缓和。未来需重点关注财政发力节奏及潜在的外部风险。