汽车及汽车零部件行业_2018年年度投资策略_稳也是快_38页_2mb

报告摘要

汽车及汽车零部件行业2018年年度投资策略总结

核心内容

2018年汽车行业的投资策略强调“稳也是快”，即在购置税优惠政策退出的背景下，关注政策调整对行业结构的优化。虽然短期政策退出对行业造成一定压力，但长期来看，汽车行业仍具有增长潜力，主要由稳增长、环保趋严和消费升级三大因素驱动。行业估值需结合其所处阶段进行评估，低估值龙头公司的价值有望修复，而高估值汽车股则需谨慎对待。

主要观点

购置税优惠退出的影响
小排量乘用车购置税优惠政策是推动2016、2017年汽车销量增长的重要因素，政策退出后销量增速面临一定压力。但随着环保政策的实施，低排放标准车辆的限行将对销量平稳增长起到正面作用。
汽车行业增长潜力
汽车行业作为国民经济支柱产业，总产值占GDP比重较大。随着经济持续增长和人均收入提升，汽车千人保有量仍有提升空间。同时，环保政策推动高排放车型更新淘汰，为行业带来结构性变化。
细分领域发展趋势
- 乘用车：销量低增速平稳增长将成为新常态，ROE有稳中有降趋势。新能源乘用车在补贴退坡和双积分政策影响下，竞争核心转向产品力和市场驱动力，传统与新能源布局全面的企业更具优势。
- 商用车：中重卡市场因产能下降、集中度提升和治超政策实施，销量波动将大幅弱于过去。重卡销量预计在2018年保持平稳，盈利表现优于市场预期。客车市场在补贴退坡后回归理性，新能源客车需求将向三四线城市扩张。
- 零部件：核心零部件具有高技术壁垒和稳定毛利率，而普通零部件企业受整车销量下降影响，盈利压力较大。建议关注具备核心竞争力和稳定盈利的企业。

关键信息

政策退出后的行业表现：购置税优惠退出后，2017年汽车销量增速为4.5%，低于上年同期8.7%。政策退出对行业造成短期冲击，但长期增长仍由经济和环保因素驱动。
环保政策推动行业转型：截至2016年底，国二及以下排放车型保有量超过2300万辆，占汽车保有量12.8%，但排放占总量58.7%。未来针对低排放标准车辆的限行政策或加速推出，有助于推动行业结构优化。
国际比较：刺激政策仅是短期扰动因素，经济增长才是长期驱动因素。美国、德国和日本的案例显示，刺激政策退出后，行业复苏与经济增长密切相关。

投资建议

乘用车：推荐低估值蓝筹上汽集团，关注其新车周期带来的盈利提升。
零部件：推荐具有核心竞争力、盈利能力稳定的华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。
重卡：推荐中国重汽、威孚高科A、B股，关注其产品力提升和市场份额扩张。
客车：关注新能源客车行业在补贴退坡后的理性发展，以及技术进步和产品创新带来的核心竞争力提升。

风险提示

宏观经济增速不及预期。
汽车行业政策不及预期。
行业竞争加剧。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入

图表索引

图1：2015年1月-2017年9月我国汽车月度销量及同比增速
图2：2001-2016年我国汽车销量及同比
图3：09-17年9月我国汽车行业月度销量同比增速
图4：10-17Q3 SW汽车单季度EPS及PE（TTM）
图5：10-17Q3 SW汽车单季度ROE及PB（LY）
图6：2009-2010年美国轻型车月度销量
图7：09-10年美国轻型车月度销量同比及环比增速
图8：1985-2016年美国汽车销量同比与GDP同比
图9：1985-2016年汽车行业增加值占GDP比重
图10：德国2008-2011年乘用车月度销量及同比
图11：德国GDP同比与德国乘用车销量同比
图12：2008-2015年德国汽车销售额占GDP比重
图13：日本乘用车2008年-2011年月度销量及同比
图14：01-16年日本汽车销量增速与GDP同比增速
图15：01-16年日本汽车生产金额占GDP比重
图16：2003-2016年我国汽车工业总产值及占GDP比重
图17：我国汽车保有量分排放趋势变化
图18：2016年不同排放标准汽车的污染物排放分担率
图19：13年美、韩、日、中汽车千人保有量
图20：我国人均GDP及汽车千人保有量
图21：韩国人均GDP
图22：巴西人均GDP
图23：14Q1-17Q3年乘用车板块营收业绩增速
图24：14Q1-17Q3年乘用车板块毛利率、净利率
图25：10Q2-17Q3年乘用车板块净资产收益率
图26：上汽集团股价与新车上市时间对应图
图27：吉利汽车H股股价与新车上市时间对应图
图28：广汽集团A股股价与新车上市时间对应图
图29：长城汽车A股股价与新车上市时间对应图
图30：长安汽车股价与长安福特新车上市对应图
图31：吉利汽车历年销量及同比增速
图32：吉利汽车历年营收、净利润及增速
图33：中国重卡年度销量及同比增速
图34：16M1-17M9重卡销量及同比
图35：17年物流车、工程车销量及同比
图36：我国重卡库存变化情况
图37：我国牵引车马力变化情况
图38：14Q1-17Q3年客车板块营收业绩增速
图39：14Q1-17Q3年客车板块毛利率、净利率
图40：14Q1-17Q3年客车板块净资产收益率
图41：5米以上新能源客车分长度销量
图42：2003-2016年汽车零部件板块净资产收益率
图43：核心零部件ROE同比变化贡献率
图44：核心零部件ROE环比变化贡献率
图45：非核心零部件ROE同比变化贡献率
图46：非核心零部件ROE环比变化贡献率
图47：1933年-2016年美国轻型汽车销量及增速
图48：美国汽车行业估值水平和销量增速
图49：美国汽车行业估值水平和美国汽车制造行业指数
图50：日本汽车行业估值水平和销量增速
图51：日本汽车行业估值水平和东交所汽车指数
图52：2000年来SW汽车PE（TTM）及PB（上年年报）
图53：2000年来整车、零部件行业PE估值变化
图54：2000年来整车、零部件行业PB估值变化
图55：2011-2012年汽车各子版块PE（TTM）走势
图56：整车、零部件ROE（摊薄）变化情况

表格索引

表1：各地区机动车限行措施
表2：部分重点车企2018年新车型统计
表3：工信部公布2016年企业平均燃料消耗量情况中涉及车企产量分布
表4：重卡行业09、10年透支影响出清测算
表5：重卡行业更新需求测算
表6：新车排放标准实施日期
表7：重卡分年度销量

总结

2018年汽车行业将面临购置税优惠政策退出的挑战，但“稳增长、调结构”的政策基调仍将持续。乘用车销量低增速平稳增长或成常态，新能源乘用车市场竞争将更加市场化。商用车市场中重卡销量稳定，盈利表现优于预期，客车市场回归理性。零部件板块需关注核心竞争力和盈利能力稳定性。整体来看，行业增长潜力仍存，投资者应重视低估值龙头公司和具备核心竞争力的企业。

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