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黄金上涨的逻辑与制约因素 ——资产配置周报（2026/08/03-2026/08/07）总结

核心内容概述

本周全球股市普遍上涨，科技板块表现突出，黄金价格显著反弹，主要受美元走弱、美国非农数据疲软及地缘政治风险缓解影响。同时，原油价格下跌，美伊谈判及美元指数回落成为关键因素。本文总结了黄金上涨的逻辑、制约因素以及资产配置建议，同时分析了全球及国内主要大类资产表现、利率与汇率变化、大宗商品走势、行业动态及市场数据。

主要观点与资产配置建议

黄金上涨逻辑

• 美元走弱：美元兑日元贬值及美元指数走弱，削弱美元的避险属性，推动黄金价格上涨。
• 非农数据疲软：美国7月新增非农就业人数低于预期，失业率意外下降，削弱美联储加息预期。
• 油价回落：美伊谈判释放缓和信号，推动油价下跌，进一步降低加息预期。
• 央行购金：全球央行购金持续，尤其是2季度购金量显著上升，显示去美元化趋势。
• 中东事件影响：海湾石油生产国现金流受中东事件影响，美元盈余转为黄金储备。

黄金制约因素

• 美联储政策：若美联储定位为通胀鹰派，美元贬值动力下降，黄金上涨受限。
• 央行需求：央行购金在结构性上有所上升，但若地缘政治趋于稳定，风险溢价可能下降。
• AI生产率提升：AI推动的生产率提升可能将资本重新导向风险资产。
• 资产配置建议：建议逢低买入黄金，同时关注科技主线，适当均衡配置，增加有色及黄金板块。

全球大类资产回顾

• 股市表现：科技板块明显反弹，科创50指数、创业板指数领涨；全球主要股指普遍上涨。
• 商品期货：黄金、铜、铝上涨，原油下跌。
• 美元指数：周下跌0.19%，人民币、欧元、日元升值。
• 利率变化：中债1Y国债收益率上涨5.83BP，10Y国债收益率下跌0.27BP；美债收益率曲线牛陡，2Y收益率下跌9BP，10Y收益率下跌10BP。
• 汇率变化：离岸人民币对美元升值0.14%，日元对美元升值1.02%。

国内权益市场回顾

• 风格表现：成长>周期>消费>金融，日均成交额达24154亿元。
• 行业涨跌：22个行业上涨，9个行业下跌；涨幅前列为电子、有色金属、机械设备；跌幅前列为银行、食品饮料、家用电器。
• 市场情绪：投资者对黄金及有色金属板块信心增强，资金流入明显。

利率及汇率跟踪

资金面

• 短端回笼：7天逆回购净回笼约17255亿元，3个月买断式逆回购净投放约2000亿元。
• 资金价格：DR001、DR007分别为1.36%、1.39%，整体平稳。
• 同业存单：存单利率未明显下行，短端收益率压低空间有限。

利率债

• 收益率曲线分化：短端受存单成本及公开市场操作影响，长端受政策预期支撑，低位震荡。
• 供给压力：政府债净融资约127亿元，债市回调压力有限。
• 建议：不宜将弱数据或工具调整视为趋势突破，建议保持中性偏积极久期。

美债

• 收益率曲线牛陡：短端上行，中长端下行，反映非农转负及加息预期下降。
• 非农数据：就业人数减少2.3万，失业率降至4.1%，薪资增速回落，但通胀尚未确认。
• 建议：美债下行对国内债市影响边际，国内利率定价主线仍为基本面、资金面及政策预期。

汇率

• 人民币偏强：离岸人民币对美元升值0.14%，美元指数小幅回落。
• 汇率主线：外部压力缓和叠加国内资金面充裕，人民币阶段性偏强。
• 建议：人民币升值有利于降低货币政策和债市的外部掣肘。

大宗商品跟踪

原油

• 价格走势：原油价格震荡下行，WTI收于78.18美元/桶，下跌7.7%。
• 美国数据：原油产量1380.4万桶/天，钻机数588台，较去年同期增长49台。
• 俄罗斯出口：成品油海运出口降至10年最低，原油出口维持高位。
• 建议：关注大炼化利润修复及下游需求变化。

黄金

• 价格走势：COMEX黄金期货收于4401.3美元/盎司，单周涨超7.2%。
• 央行购金：我国央行7月增持黄金储备64万盎司，显示黄金避险需求凸显。
• 美债利率下行：10Y美债利率下行10BP至4.65%，中美利差有所收窄。
• 建议：短期关注降息预期及地缘政治风险，长期看好黄金投资价值。

金属铜

• 价格走势：SHFE电解铜价格震荡上行，LME伦铜价格同步走高。
• 供需基本面：矿山供应扰动预期未完全消除，铜精矿现货供应偏紧。
• 库存变化：铜精矿港口库存下降14%，电解铜库存上升5.7%。
• 建议：关注AI带动的铜需求及美伊冲突对进口的影响。

行业及主题分析

行业高频数据

• 地产：30大中城市商品房销售面积环比-24.46%，但整体景气度仍处较高水平。
• 消费出行：电影票房、国内航班执飞等指标波动，部分行业如医药生物、农林牧渔估值偏高。
• 周期行业：有色金属、交通运输、公用事业表现较好，PE分位数处于低位。
• 科技行业：通信、传媒、计算机估值较高，显示市场对科技主线的看好。
• 金融地产：房地产估值最低，银行及非银金融表现平稳。

估值水平

• 主要指数：创业板50<创业板指<中证1000<上证180<中证500<上证50<沪深300<科创50。
• 行业估值：周期行业PE分位数较低，科技行业PE分位数较高，显示成长性较好。

风险提示

• 基金仓位偏差：周度基金仓位为预估，存在偏差风险。
• 政策落地不及预期：国内政策调整可能影响市场走势。
• 地缘政治：美伊冲突反复可能引发油价波动。
• 上游成本压力：成本上升可能对行业造成压力。

关键信息汇总

• 黄金上涨因素：美元走弱、非农数据疲软、油价回落、央行购金。
• 黄金制约因素：美联储政策、地缘政治稳定、AI提升生产率。
• 资产配置建议：科技主线、有色金属及黄金板块、关注美元及美债走势。
• 美元指数：周下跌0.19%，人民币对美元升值0.14%。
• 原油价格：WTI下跌7.7%，但整体维持高位。
• 金属铜价格：震荡上行，库存持续去化，市场情绪改善。
• 非农数据：就业人数减少2.3万，失业率降至4.1%，薪资增速回落。
• 进出口数据：7月出口增速23.9%，进口增速27.5%，外需仍具韧性。

图表简要说明

• 图1：全球主要大类资产周度表现。
• 图2：中债美债周度收益率变化。
• 图3：申万一级行业涨跌幅。
• 图4：原油价格走势。
• 图5：天然气价格走势。
• 图6：美国原油产量与钻机数。
• 图7：美国燃料库存。
• 图8：美国炼厂原油加工量及开工率。
• 图9：中国原油进口及炼厂加工量。
• 图10：美国汽油与原油现货价差。
• 图11：国内成品油价差。
• 图12：美元指数与伦敦金现走势。
• 图13：VIX与金价走势。
• 图14：美国10Y-2Y国债利差。
• 图15：中国10Y-2Y国债利差。
• 图16：中美国债收益率与金价关系。
• 图17：美联储降息概率预测。
• 图18：中国央行黄金储备。
• 图19：全球黄金ETF总持仓量。
• 图20：金属铜价格走势。
• 图21：铜精矿价格走势。
• 图22：铜精矿和电解铜库存。
• 图23：中国矿产粗铜产量。
• 图24：中国矿产粗铜和电解铜产量。
• 图25：中国电解铜产能及利用率。
• 图26：中国电解铜需求缺口。
• 图27：SHFE电解铜持仓与成交量。
• 图28：SHFE电解铜交割量。
• 图29：上海平水铜、升水铜升贴水。
• 图30：钢厂高炉产能利用率。
• 图31：乘用车日均零售销量。
• 图32：BDI指数。
• 图33：一、二、三线城市新房成交面积。
• 图34：30城新房成交面积。
• 图35：14城二手房成交面积。
• 图36：主要行业高频数据。
• 图37：主要指数估值及分位数。
• 图38：各行业指数估值及分位数。
• 图39：部分产品出口金额及数量增速。
• 图40：新增非农就业结构。

总结

本周黄金价格上涨主要由美元走弱、非农数据疲软、油价回落及央行购金推动，短期建议逢低买入，长期看好。科技板块表现强劲，建议适当增加配置。原油价格震荡下行，但整体维持高位，需关注地缘政治及降息预期。人民币阶段性偏强，美元指数反复不改趋势。金属铜价格震荡上行，库存去化及市场情绪改善支撑上涨。非农数据弱于预期，但劳动力市场维持弱平衡，美联储加息预期回撤。进出口数据小幅回落但仍具韧性，AI产业链及劳动密集型产品表现较好。整体来看，市场在政策与基本面支撑下保持震荡，黄金与科技主线仍具配置价值。